28.07.2026 14:50
Что на самом деле управляет курсом рубля Каждое лето одна и та же история: Brent выше $90, а рубль слабеет, и все недо
Что на самом деле управляет курсом рубля
Каждое лето одна и та же история: Brent выше $90, а рубль слабеет, и все недоумевают. Даже ЦБ недавно признал, что не может объяснить фундаментальными факторами около половины динамики курса.
Финансовый аналитик Станислав Дужинский обращает внимание, что после 2022 года изменилась сама архитектура формирования курса рубля. Теперь его определяют уже не только нефтяные цены, а сочетание экспортной выручки и внутренних финансовых условий — прежде всего кредитования экономики.
И вот это неожиданно. Главным драйвером колебаний становится не сырьё, а кредит. Портфель — 131,3 трлн рублей и каждые +100 млрд прироста ослабляют рубль примерно на 14 копеек, а +1 трлн — уже на 1,4 рубля. То есть, население берёт кредиты и покупает импорт и туры, компании — закупают импортное оборудование. Всё это спрос на валюту.
При этом нефтяной фактор не исчез, «расщепившись» на три механизма:
1. цена Urals (не Brent!), которая бьёт по курсу с лагом в 4 месяца;
2. дисконт Urals к Brent, где чем шире скидка, тем меньше реальной выручки и тем дороже доллар;
3. поведение экспортёров: после смягчения правил обязательной продажи валюты высокая цена нефти больше не гарантирует, что валюта придёт на рынок именно сейчас.
А цена Urals и дисконт работают как весы: +$1 к Urals укрепляет рубль на ~25 копеек, но при таком же росте спреда эффект почти обнуляется. Важна не цена нефти, а та её часть, которую реально получает экспортёр.
Ещё контринтуитивный момент, который важен. Ускорение инфляции через 3 месяца рубль укрепляет. Потому что ЦБ в ответ ужесточает политику — рублёвые сбережения становятся привлекательнее, а дорогой импорт замещается отечественным.
Вместе эти тенденции объясняют более 80% динамики курса. И если тренды сохранятся — инфляция инерционна, ЦБ осторожен со смягчением, внешняя торговля без резких сдвигов, то в ближайшие месяцы факторы за рубль будут перевешивать.
А вывод для нас такой: смотреть только на график нефти больше нельзя. Курс пишется и внутри страны тоже.
OZMAN
Каждое лето одна и та же история: Brent выше $90, а рубль слабеет, и все недоумевают. Даже ЦБ недавно признал, что не может объяснить фундаментальными факторами около половины динамики курса.
Финансовый аналитик Станислав Дужинский обращает внимание, что после 2022 года изменилась сама архитектура формирования курса рубля. Теперь его определяют уже не только нефтяные цены, а сочетание экспортной выручки и внутренних финансовых условий — прежде всего кредитования экономики.
И вот это неожиданно. Главным драйвером колебаний становится не сырьё, а кредит. Портфель — 131,3 трлн рублей и каждые +100 млрд прироста ослабляют рубль примерно на 14 копеек, а +1 трлн — уже на 1,4 рубля. То есть, население берёт кредиты и покупает импорт и туры, компании — закупают импортное оборудование. Всё это спрос на валюту.
При этом нефтяной фактор не исчез, «расщепившись» на три механизма:
1. цена Urals (не Brent!), которая бьёт по курсу с лагом в 4 месяца;
2. дисконт Urals к Brent, где чем шире скидка, тем меньше реальной выручки и тем дороже доллар;
3. поведение экспортёров: после смягчения правил обязательной продажи валюты высокая цена нефти больше не гарантирует, что валюта придёт на рынок именно сейчас.
А цена Urals и дисконт работают как весы: +$1 к Urals укрепляет рубль на ~25 копеек, но при таком же росте спреда эффект почти обнуляется. Важна не цена нефти, а та её часть, которую реально получает экспортёр.
Ещё контринтуитивный момент, который важен. Ускорение инфляции через 3 месяца рубль укрепляет. Потому что ЦБ в ответ ужесточает политику — рублёвые сбережения становятся привлекательнее, а дорогой импорт замещается отечественным.
Вместе эти тенденции объясняют более 80% динамики курса. И если тренды сохранятся — инфляция инерционна, ЦБ осторожен со смягчением, внешняя торговля без резких сдвигов, то в ближайшие месяцы факторы за рубль будут перевешивать.
А вывод для нас такой: смотреть только на график нефти больше нельзя. Курс пишется и внутри страны тоже.
OZMAN