🧐 Денежный рынок в обёртке облигации?

🧐 Денежный рынок в обёртке облигации? ВЭБ2Р-58:

Фонды денежного рынка за последние годы стали любимцами рынка, но тут прислали на разбор еще один инструмент похожий по механике. Облигации ВЭБ ПБО-002Р-58.
— Механика почти как у фонда денежного рынка, но с надбавкой сверху и с налоговым бонусом.
— Давайте глянем, где тут выгода и где подвох:

———
🧩 ВЭБ РФ - госкорпорация развития, институт с законодательным иммунитетом от банкротства и прямой докапитализацией из бюджета.

📑 Результаты 2025: активы 7,5 трлн руб., капитал 1,09 трлн (+11,3%), чистая прибыль 89,4 млрд (+17,9%). Рейтинг ААА (АКРА, НКР, Эксперт РА).

Читать баланс как у корпората тут смысла нет, тк де-факто платит государство.
— Для держателя облигации это ровно то, что нужно - «квазисуверенный риск».

———
🤔 В чём уникальность выпуска?
— Это первый корпоративный линкер с номиналом, индексируемым на прирост RUONIA (до ВЭБа так делал только Минфин).

☝️ Не флоатер с плавающим купоном, а именно индексация тела - номинал ежедневно пересчитывается по формуле «номинал размещения × RUONIA сегодня / RUONIA на дату размещения» (с лагом 10 дней), и вниз ниже начального не опускается (!).

—> Купон при этом символический.
1,85% годовых, платится раз в 188 дней.
— То есть 90%+ дохода зашито в рост тела, а не в купон.

💰 Объём на первичке был велик - 150 млрд руб. (спрос доходил до 170 млрд), - это даёт ликвидность выше типичного флоатера.
— Погашение 16.06.2029, без оферт и амортизации, доступен неквалам.

———
💭 Почему это вообще интересно и сравнимо с фондами денежного рынка?

Две причины:

1) Премия: фонд ликвидности даёт чистую доходность RUONIA минус комиссия УК (~0,3–0,5%), а тут RUONIA + 1,85% и без комиссии за управление.
— Итоговый разрыв в пользу ≈ 2,1–2,3% годовых.
На парковке кэша это много.

2) Налог: по сравнению с флоатерами эти облиги имеют встроенную налоговую оптимизацию по НДФЛ. Поскольку налог платится с небольших купонов, а номинал индексируется на прирост Ruonia без вычета налога.
— Так что основная часть НДФЛ будет при продаже или погашении облигации.

———
🤨 Где проигрывает фонду?

—> Фонд торгуется около СЧА, маркетмейкер УК держит цену у справедливой, - выйти можно почти по телу в любой день.

—> Биржевая облигация в стресс живёт в стакане и цена проваливается, - спред bid-ask расширяется, и выйти без потери тела сложно.

———
🫖 Облигации ВЭБа - любопытный новый инструмент.
Может быть дополнительным для парковки кэша.

⚖️ Премия и налоговая льгота - на одной чаше весов. И риск по меньшей ликвидности в моменте - на другой (поэтому инструмент и не должен/не будет претендовать на замену денежного рынка в портфелях).

———
С Вас лайк, если разбор был интересен и полезен 👍