06.07.2026 15:56
Кризис ОФЗ: доходность 16-17% и угроза бюджету
Ситуация на рынке ОФЗ становится всё более критичной: бумаги дешевеют всё сильнее. Формально у нас государственные облигации — базовый инструмент рублёвой финансовой системы. Фактически же длинные выпуски торгуются так, будто ни бюджета, ни Минфина у нас нет. Понятно, что к текущей ситуации привёл накопленный эффект некомпетентной политики Минфина по управлению госдолгом, но последний удар нанесли сотрудники ЦБ своими действиями и риторикой.
Доходности по длинным ОФЗ уже находятся в районе 16–17%. Для обычных граждан это неплохо. Есть отличная возможность переложить деньги со вкладов в государственные облигации. Надежность даже выше.
Но с точки зрения интересов государства текущая ситуация абсурдна. Минфин в этом году должен занять триллионы рублей. Только в третьем квартале план размещения — около 1,5 трлн. Годовая программа внутренних заимствований — более 5,5 трлн. Если государство занимает под 16–17%, то это не «рыночная цена денег». Это и текущая, и будущая дыра в процентных расходах бюджета. Писал об этом уже тысячу раз, но ситуация становится всё хуже.
Причём проблема ещё шире. Рынок ОФЗ — это ориентир для всей экономики. Если государство платит 16–17%, то нормальная промышленная или IT-компания должны занимать ещё дороже. Следовательно, под ударом абсолютно всё: инвестиции, стройка, инфраструктура, оборонный контур, импортозамещение (продолжите ряд до бесконечности).
Больше всего в текущем моменте поражает бездействие и самоустранённость финансовых ведомств.
Почему Банк России не может выйти на рынок ОФЗ как системный покупатель? Не для того, чтобы «залить экономику деньгами», как любят пугать либеральные экономисты, а чтобы стабилизировать длинный конец кривой и не дать рынку госдолга превратиться в источник бюджетной уязвимости.
Причем любимая сотрудниками Банка России ФРС часто так действует. Покупает казначейские бумаги, сжимает доходности, восстанавливает ликвидность. Это называется QE. В США это считается нормальным антикризисным инструментом. В России же любая мысль о выкупе ОФЗ ЦБ подаётся чуть ли не как путь к Веймарской республике.
Хотя никакой магии здесь нет. Объёмы могут быть ограниченными, покупки — только на вторичном рынке. Цель — не финансирование потребительского спроса, а стабилизация рынка госдолга. Тем более при нынешней высокой ставке ЦБ потом спокойно может утилизировать ликвидность обратно. Сначала поддержать рынок госдолга, а потом — забрать деньги.
В идеале, конечно, Центральный банк должен иметь возможность напрямую финансировать бюджет в ограниченных объёмах. Особенно когда речь идёт о расходах на инфраструктуру, промышленность, оборону и технологический контур. Если средства направляются на инвестиции и увеличивают выпуск товаров и услуг, то это не бесконтрольный разгон денежной массы, а, наоборот, борьба с инфляцией.
Но при нынешней идеологии Банка России такое невозможно даже представить. Поэтому минимум, о котором пора говорить, — российский вариант QE для ОФЗ.
Ведь рынок госдолга — это не игрушка для спекулянтов. Это цена доверия к государству в собственной валюте. И если государство само эту цену не защищает, значит, оно добровольно сдает свой стратегический рынок.
Константин Двинский. Подписаться
Доходности по длинным ОФЗ уже находятся в районе 16–17%. Для обычных граждан это неплохо. Есть отличная возможность переложить деньги со вкладов в государственные облигации. Надежность даже выше.
Но с точки зрения интересов государства текущая ситуация абсурдна. Минфин в этом году должен занять триллионы рублей. Только в третьем квартале план размещения — около 1,5 трлн. Годовая программа внутренних заимствований — более 5,5 трлн. Если государство занимает под 16–17%, то это не «рыночная цена денег». Это и текущая, и будущая дыра в процентных расходах бюджета. Писал об этом уже тысячу раз, но ситуация становится всё хуже.
Причём проблема ещё шире. Рынок ОФЗ — это ориентир для всей экономики. Если государство платит 16–17%, то нормальная промышленная или IT-компания должны занимать ещё дороже. Следовательно, под ударом абсолютно всё: инвестиции, стройка, инфраструктура, оборонный контур, импортозамещение (продолжите ряд до бесконечности).
Больше всего в текущем моменте поражает бездействие и самоустранённость финансовых ведомств.
Почему Банк России не может выйти на рынок ОФЗ как системный покупатель? Не для того, чтобы «залить экономику деньгами», как любят пугать либеральные экономисты, а чтобы стабилизировать длинный конец кривой и не дать рынку госдолга превратиться в источник бюджетной уязвимости.
Причем любимая сотрудниками Банка России ФРС часто так действует. Покупает казначейские бумаги, сжимает доходности, восстанавливает ликвидность. Это называется QE. В США это считается нормальным антикризисным инструментом. В России же любая мысль о выкупе ОФЗ ЦБ подаётся чуть ли не как путь к Веймарской республике.
Хотя никакой магии здесь нет. Объёмы могут быть ограниченными, покупки — только на вторичном рынке. Цель — не финансирование потребительского спроса, а стабилизация рынка госдолга. Тем более при нынешней высокой ставке ЦБ потом спокойно может утилизировать ликвидность обратно. Сначала поддержать рынок госдолга, а потом — забрать деньги.
В идеале, конечно, Центральный банк должен иметь возможность напрямую финансировать бюджет в ограниченных объёмах. Особенно когда речь идёт о расходах на инфраструктуру, промышленность, оборону и технологический контур. Если средства направляются на инвестиции и увеличивают выпуск товаров и услуг, то это не бесконтрольный разгон денежной массы, а, наоборот, борьба с инфляцией.
Но при нынешней идеологии Банка России такое невозможно даже представить. Поэтому минимум, о котором пора говорить, — российский вариант QE для ОФЗ.
Ведь рынок госдолга — это не игрушка для спекулянтов. Это цена доверия к государству в собственной валюте. И если государство само эту цену не защищает, значит, оно добровольно сдает свой стратегический рынок.
Константин Двинский. Подписаться