☠ Как избежать дефолта в облигациях?

☠ Как избежать дефолта в облигациях?

Дефолт - неспособность эмитента расплатиться по обязательствам: проценту, купону или телу долга. Дефолт бывает двух видов: технический (задержка платежа) и обычный (полная утрата платежеспособности). Часто первый перерастает во второй.

☝️Покупая облигации, многие смотрят на кредитные рейтинги. Важно понимать, что это лишь первичный фильтр, но не единственный! У рейтинга есть две проблемы. Во-первых, это запаздывающий индикатор. Бывает, что дыра в балансе уже появилась, а рейтинг еще не успел ее отразить (как это было с Монополией и Делимобилем). Вторая проблема - примитивность. Ступенчатая градация - очень упрощенная схема, а долговая нагрузка имеет много нюансов и подводных камней.

❗️Тем, кто не хочет изучать отчеты самостоятельно, лучше ограничиться самыми надежными облигациями (ОФЗ и крупнейшими системно значимыми эмитентами). А для тех, кто хочет расширить покрытие, я подсвечу, на что нужно смотреть в первую очередь:

✔️ Соотношение ND/EBITDA

ND (чистый долг) - кредиты и займы (долгосрочные и краткосрочные) за вычетом денежных средств и их эквивалентов.

Считается, что ND/EBITDA > 3x - это пороговый безопасный уровень. Я бы добавил, что выше 2х он уже требует внимания!

✔️ Покрытие процентных платежей

Величину процентных расходов и чистый операционный денежный поток (лучше брать до изменений в оборотном капитале) можно найти в отчете о движении денежных средств. Если проценты покрываются денежным потоком (желательно с запасом) - компания способна обслуживать долг.

✔️ Структура долга

Долг делится на банковский (кредиты) и облигационный. Доминация облигаций в структуре займов - маркер более высокого риска эмитента, не проходящего через скоринг и нормативы банков.

Также, долги различаются по валютам: рублевый, юаневый, квази долларовый. И самое главное - по ставкам. Важна не только сама цифра, но и принцип ее изменения и срок погашения. Совокупность параметров позволяет ответить на вопрос: сколько эмитент заплатит процентов за тот или иной период?

✔️ Способность занимать дальше

Если облигации эмитента пользуются спросом на рынке: растут в цене после размещений, а сами размещения быстро раскупаются - это хороший знак. Если компании понадобится новый займ или рефинанс старого, для нее не составит труда перезанять. В противном случае, может случиться неприятная ситуация, когда срочно нужны деньги на погашение старого долга, а взять их неоткуда. Добро пожаловать в техдефолт!

✔️ Динамика бизнеса

Бизнесу в моменте может хватать денег на обслуживание долга. Но допустим, что ситуация ухудшается: операционная маржинальность сжимается, сам долг растет и внешняя обстановка не способствует разрешению проблем. Не нужно ждать техдефолта или падения котировок, лучше выйти из бумаги до того, как все поймут масштаб проблем.

🙏 Что может спасти преддефолтный бизнес?

👉 Реструктуризация долга

Иногда, компания попавшая в тяжелую ситуацию, может договориться с банками об изменении условий кредита: продлении срока, уменьшения процента или схемы выплат. Так делал, например, всем известный Мечел. Банки идут навстречу, так как получить хоть что-то лучше, чем ничего.

👉 Допэмиссия

Что плохо для акционера, хорошо для держателя облигаций. Допэмиссия помогает снизить долговую нагрузку в ущерб акционерному капиталу (как это было в Сегеже), чтобы дать возможность платить по долгам и дальше.

👉 Продажа активов

Закредитованный бизнес может начать распродажу активов, чтобы на вырученные средства заплатить по обязательствам. Например, так делает Самолет, точечно продавая земельный банк. Но не все активы и не всегда можно продать. Есть бизнес, основные средства которого неликвидны и буквально закопаны в землю.

📌 Чем больше условий нарушается, тем более рисковым становится выпуск облигаций. В этом году я жду продолжение волны дефолтов (еще больше, чем в 25). Поэтому считаю, что сейчас не время играть с огнем и брать лишние риски в ВДО. Тем более, когда надежные длинные ОФЗ дают достойную доходность.