25.03.2026 13:32
🔥 💥 ❗️О БЮДЖЕТЕ, БЮДЖЕТНОМ ПРАВИЛЕ И ВЛИЯНИИ ПРИНИМАЕМЫХ РЕШЕНИЙ НА РЫНКИ О БЮДЖЕТЕ 2026 Вчера В.
🔥 💥 ❗️О БЮДЖЕТЕ, БЮДЖЕТНОМ ПРАВИЛЕ И ВЛИЯНИИ ПРИНИМАЕМЫХ РЕШЕНИЙ НА РЫНКИ
О БЮДЖЕТЕ 2026
Вчера В.Колычев сообщил, что снижения базовой цены нефти в этом году не будет
О намерении оперативно её снизить 25 февраля заявлял А.Силуанов. Это было логично и неизбежно, ибо ликвидной части ФНБ при $40-45 за баррель хватало на год-полтора. Рынок ждал снижения базовой цены до $45-50 с апреля. После скачка цен на нефть и всё более очевидного затяжного характера войны в заливе, необходимость оперативного снижения базовой цены исчезла
Одновременно с февральским заявлением А.Силуанова появились опасения, что снизив базовую цену, Минфин не будет снижать расходы (в логике БП это должно происходить автоматически), недополученные НГД будут компенсироваться доп.займами ОФЗ на 2-3 трлн. Но т.к. базовая цена не снижается, то очевидно, что и никакого снижения расходов бюджета также не будет
По итогу – бюджет этого года и параметры БП на этот год не меняются. Это то, что заложено в февральский прогноз ЦБ, поэтому можно сказать, что он сохраняет актуальность (среднегодовое значение КС: 13.5-14.5%)
Корректировки в бюджет этого года будут вноситься в мае на основании уточненного прогноза Минэка (текущий прогноз ЗДЕСЬ).
О БЮДЖЕТЕ 2027-29
В.Колычев также сообщил о намерении снизить базовую цену на следующую трёхлетку. Напомним, что БП было введено в 2017г с базовой ценой $40 и ежегодной индексацией на 2%. Если бы эти параметры не менялись, то в 2027г мы имели бы базовую цену $48.8, в 2028 – $49.7, в 2029 – $50.7.
Вариант с фиксацией базовой цены на $50 на три года наиболее логичен. Далее, либо проводить бюджетную консолидацию, приводя расходы к новой базовой цене, либо признавать, что с нулевым структурным дефицитом экономика в условиях продолжающихся военных действий на Украине жить не может, поэтому фиксируем на 3 года структурный дефицит в размере 1-2% ВВП
Какие последствия:
• Снижение цены отсечения – это более слабый рубль (но не критично)
• Структурный дефицит – это более высокая оценка нейтральной ставки и более высокая траектория КС
• Для ОФЗ последствия негативны, но, как и для рубля, некритичны
Есть и ещё один, на наш взгляд, очень вероятный сценарий. Если война в заливе затянется до осени, и цены на нефть всё это время будут оставаться высокими, то Минфин может отказаться от снижения базовой цены до $50, а сохранит её прежнюю траекторию – до $55 к 2030г (по $1 вниз каждый год)
О МАНИПУЛЯЦИХ С БЮДЖЕТНЫМ ПРАВИЛОМ
Если метания Минфина с базовой ценой объяснимы, и в целом мы понимаем эту историю, то мартовское решение о временном прекращении операций по БП считаем ошибкой, создавшей ненужную волатильность на валютном рынке.
Мы считаем, что Минфин должен возобновить операции в апреле (объявления ждём 3-го апреля в 12:00). НГД в апреле будут ещё относительно низкими, т.к. НДД за 1К26, который нефтяники заплатят в апреле, будет исчисляться по цене ниже базовой ($55-58 в среднем за 1К26). С учетом большого непроданного объёма в марте суммарная цифра на апрель может быть отрицательной. Но до рынка во второй половине апреля могут начать доходить уже повышенные объёмы экспортной выручки от высоких цен на нефть, что может несколько сгладить влияние на курс
В целом, неправильно бороться с сильным рублём (он должен быть сильным!), особенно сейчас, когда нефтяники вновь получают сверхприбыли.
О БЮДЖЕТЕ 2026
Вчера В.Колычев сообщил, что снижения базовой цены нефти в этом году не будет
О намерении оперативно её снизить 25 февраля заявлял А.Силуанов. Это было логично и неизбежно, ибо ликвидной части ФНБ при $40-45 за баррель хватало на год-полтора. Рынок ждал снижения базовой цены до $45-50 с апреля. После скачка цен на нефть и всё более очевидного затяжного характера войны в заливе, необходимость оперативного снижения базовой цены исчезла
Одновременно с февральским заявлением А.Силуанова появились опасения, что снизив базовую цену, Минфин не будет снижать расходы (в логике БП это должно происходить автоматически), недополученные НГД будут компенсироваться доп.займами ОФЗ на 2-3 трлн. Но т.к. базовая цена не снижается, то очевидно, что и никакого снижения расходов бюджета также не будет
По итогу – бюджет этого года и параметры БП на этот год не меняются. Это то, что заложено в февральский прогноз ЦБ, поэтому можно сказать, что он сохраняет актуальность (среднегодовое значение КС: 13.5-14.5%)
Корректировки в бюджет этого года будут вноситься в мае на основании уточненного прогноза Минэка (текущий прогноз ЗДЕСЬ).
О БЮДЖЕТЕ 2027-29
В.Колычев также сообщил о намерении снизить базовую цену на следующую трёхлетку. Напомним, что БП было введено в 2017г с базовой ценой $40 и ежегодной индексацией на 2%. Если бы эти параметры не менялись, то в 2027г мы имели бы базовую цену $48.8, в 2028 – $49.7, в 2029 – $50.7.
Вариант с фиксацией базовой цены на $50 на три года наиболее логичен. Далее, либо проводить бюджетную консолидацию, приводя расходы к новой базовой цене, либо признавать, что с нулевым структурным дефицитом экономика в условиях продолжающихся военных действий на Украине жить не может, поэтому фиксируем на 3 года структурный дефицит в размере 1-2% ВВП
Какие последствия:
• Снижение цены отсечения – это более слабый рубль (но не критично)
• Структурный дефицит – это более высокая оценка нейтральной ставки и более высокая траектория КС
• Для ОФЗ последствия негативны, но, как и для рубля, некритичны
Есть и ещё один, на наш взгляд, очень вероятный сценарий. Если война в заливе затянется до осени, и цены на нефть всё это время будут оставаться высокими, то Минфин может отказаться от снижения базовой цены до $50, а сохранит её прежнюю траекторию – до $55 к 2030г (по $1 вниз каждый год)
О МАНИПУЛЯЦИХ С БЮДЖЕТНЫМ ПРАВИЛОМ
Если метания Минфина с базовой ценой объяснимы, и в целом мы понимаем эту историю, то мартовское решение о временном прекращении операций по БП считаем ошибкой, создавшей ненужную волатильность на валютном рынке.
Мы считаем, что Минфин должен возобновить операции в апреле (объявления ждём 3-го апреля в 12:00). НГД в апреле будут ещё относительно низкими, т.к. НДД за 1К26, который нефтяники заплатят в апреле, будет исчисляться по цене ниже базовой ($55-58 в среднем за 1К26). С учетом большого непроданного объёма в марте суммарная цифра на апрель может быть отрицательной. Но до рынка во второй половине апреля могут начать доходить уже повышенные объёмы экспортной выручки от высоких цен на нефть, что может несколько сгладить влияние на курс
В целом, неправильно бороться с сильным рублём (он должен быть сильным!), особенно сейчас, когда нефтяники вновь получают сверхприбыли.