💱 Мосбиржа (MOEX) | Процентные доходы продолжают падать ▫️Капитализация: 392 млрд ₽ / 172₽ за акцию ▫️Комиссионные дохо

💱 Мосбиржа (MOEX) | Процентные доходы продолжают падать

▫️Капитализация: 392 млрд ₽ / 172₽ за акцию
▫️Комиссионные доходы 2025: 78,7 млрд ₽ (+24,9% г/г)
▫️% доходы 2025: 50,0 млрд ₽ (-38,9% г/г)
▫️Чистая прибыль 2025: 59,2 млрд (-25,2% г/г)
▫️скор. ЧП 2025: 59,6 млрд ₽ (-25,3% г/г)
▫️P/E ТТМ: 6,6
▫️ P/B: 1,5
▫️fwd дивиденд 2025: 11,4%

👉 Отдельно результаты за 4кв2025г:

▫️% доходы: 11,8 млрд ₽ (-26,7% г/г)
▫️Ком. доходы: 22,9 млрд ₽ (+26,8% г/г)
▫️EBITDA: 21,3 млрд ₽ (-8,2% г/г)
▫️скор. ЧП: 15,5 млрд ₽ (-14,2% г/г)

👉 Статьи доходов за 4кв2025г:

▫️Рынок акций: 2,3 млрд ₽ (-23,8% г/г)
▫️Рынок облигаций: 2,28 млрд ₽ (+62,9% г/г)
▫️Денежный рынок: 6,51 млрд ₽ (+21,9% г/г)
▫️Срочный рынок: 4,31 млрд ₽ (+59,0% г/г)
▫️Расчетно-депозитарные услуги: 2,75 млрд ₽ (+6,6% г/г)
▫️ИТ-услуги, листинг: 1,51 млрд ₽ (+32,5% г/г)
▫️Маркетплейс: 2,04 млрд ₽ (+110,3% г/г)

Итого: 22,9 млрд ₽ (+26,8% г/г)

✅ Комиссионный бизнес продолжает уверенно расти в 4кв2025г: практически все сегменты показывают двузначные темпы, особенно срочный рынок, облигации и маркетплейс. И только доходы от рынка акций ожидаемо просели.

✅ По итогам 2025г СД Мосбиржи рекомендовал направить на выплаты дивидендов 75% от ЧП за период или 44,5 млрд рублей, див. доходность по текущим ценам 11,4%.

❌ Выручка сегмента "Финансовый Маркетплейс (Финуслуги)" удвоилась (+105%, до 7 091,7 млн руб.), однако убыток сохранился на уровне 5,7 млрд рублей. Относительно 2024г есть улучшение по маржинальности, которая выросла с -127,3% до текущих -79,9%.

❌ Процентные доходы резко просели до 50 млрд рублей (-38,9% г/г), несмотря на высокие ставки. В 4кв падение замедлилось, но тренд сохраняется — сейчас это уже не драйвер прибыли, как в 2024 году. Как и ранее, причина: снижение остатков клиентских средств. Менеджмент давно закладывал это в свои прогнозы, так что никаких сюрпризов.

📊 Прогноз менеджмента на 2026г:

▫️Opex +15-25% г/г
▫️Capex 13-17 млрд рублей + 9 млрд на строительство нового главного офиса

Вывод:
Мосбиржа показала не самые сильные результаты на фоне сокращения % доходов, из позитивного можно отметить только рост расходов в пределах прогноза и сохранение распределения ЧП на уровне 75%. С высокой вероятностью 2026г будет не особо лучше (напоминаю, что цель менеджмента на 2028г была 65 млрд рублей регулярной ЧП), в лучшем случае я жду стагнации доходов в ближайшие годы.

На мой взгляд, компания оценена недорого, но до интересных дисконтов тут далеко. Драйверов роста нет на ближайшие годы,ожидаем дальнейшее сокращение % доходов. Ниже 140 рублей за акцию можно присматриваться, но пока - мимо.

Егор Федосов. Tauren Инвестиции.