Бумажный минус, операционный плюс АФК «Система» закрыла 2025-й убытком — и рынок может воспринять это как сигнал тревоги.

Бумажный минус, операционный плюс

АФК «Система» закрыла 2025-й убытком — и рынок может воспринять это как сигнал тревоги. Однако это как раз тот случай, когда инвестору нужно понимать, что происходит в компании, прежде чем делать выводы.

Причина убытка лежит на поверхности — в высокой ключевой ставке, а не в бизнесе. На протяжении долгого времени ставка удерживалась на уровне 21%, и обслуживание долга при таких условиях математически съедало операционную прибыль. Все, что зарабатывала операционка, уходило на проценты — вот и весь «убыток». Сам же холдинг работает как часы — и даже ускоряется.​​​​​​​​​​​​​​​​

Группа в цифрах (МСФО, 2025):

◽️Выручка — 1 332,5 млрд руб. (+8,3% г/г).
◽️Скорр. OIBDA — 378,2 млрд руб. (+15,1% г/г) — почти вдвое быстрее выручки).
◽️Чистый долг корпоративного центра — 368,2 млрд руб. (−4,8% кв/кв).

Где именно растет:
✔️«Медси» — выручка 61,4 млрд (+22%), скорр. OIBDA 13,2 млрд против 9,8 млрд годом ранее.
✔️«Биннофарм» — выручка 36,9 млрд (+4,7%), EBITDA 9 млрд (+16,7%), маржа EBITDA расширилась до 24,4% (+2,5 п.п.).
✔️ Cosmos Hotel Group — выручка 20,9 млрд (+20%), OIBDA 7,3 млрд (+27%), рентабельность 35%.

Везде одна и та же картина: рост с ускорением и расширением маржи. Это говорит о том, что речь идет не о «выживании» бизнеса, а о том, что у него нормальная операционка.

А как дела у МТС — опорного актива группы?

Выручка за 2025 год впервые в истории превысила отметку в 800 млрд руб. — 807,2 млрд руб. (+14,7%). OIBDA — 279,7 млрд (+13,5%). Чистый долг / OIBDA — 1,6х, минимум за 4 года. Даже при такой ставке телеком-тяжеловес разгружает баланс.

Что важно понимать?

Холдинг умудряется сокращать долг при все еще высокой ставке. Для компании в таких условиях — это редкость. Важно понимать, что как только ЦБ начнет снижать ставку, пропорционально пойдут вниз и расходы на обслуживание долга. То есть операционная прибыль в таком объеме перестанет уходить на выплату процентов.

Мы держим АФК «Система» в поле зрения. Бизнес работает. Остальное — это вопрос терпения и долгосрочной стратегии.

#российский_рынок