💼 Новые реалии рынка ВДО?

💼 Новые реалии рынка ВДО?
— Обзор первичных размещений:

За последние две недели на долговом рынке одновременно происходили две на первый взгляд противоречащие друг другу штуки:
— ВДО переживали волну дефолтов и резкой переоценки кредитного риска
— Новые размещения при этом продолжали выходить, - и в большинстве случаев не показывали катастрофической динамики.

Так что интересно посмотреть, - насколько устойчивой на самом деле остается первичка:

———
👍 Выглядит рынок вполне живым.
Только в августе по корпам завершили 116 размещений на 875 млрд рублей - рекорд для августа.
— А в это время на вторичке - одна из самых неприятных волн переоценки ВДО за последнее время.
За 2 недели Cbonds зафиксировал 48 (!!) новых дефолтных событий (невыплат, а не эмитентов).

😐 Главным триггер - сначала ЕвроТранс.
— После нескольких месяцев технических дефолтов в августе перешел к уже полноценным дефолтам - сразу по нескольким выпускам, и речь уже о миллиардах рублей.
Следом - Оил Ресурс…

🍂 Ну а 1 сентября - уже другая по природе история с МГКЛ.
— Компания дефолта не допустила, обязательства продолжает обслуживать. Но выкатился негатив в инфофоне.
После обращения АВО в Банк России по поводу качества аудита облигации разных выпусков падали на 2–15%, внутри дня отдельные бумаги теряли до 30%.
— Частично уже неплохо отскочили.

———
‼️ Теперь к главному вопросу поста:
— А что в это время происходило с самой первичкой?

📑 Собрал выпуски, вышедшие на рынок с 19 августа по 2 сентября, и посмотрел, что произошло с ними после начала торгов:

—> На первый взгляд картинка действительно не выглядит катастрофической:
— Из 27 выпусков (по которым уже есть актуальная вторичная котировка) - 7 сейчас находятся выше цены размещения, 3 примерно на уровне номинала и 17 ниже.
— Однако первый день торгов выглядит показательнее: из 26 бумаг 20 закрылись ниже 100%.

😉🧩 То есть - привычная история последних лет «купить на первичке и практически автоматически получить 101–102% на вторичке» - сейчас почти не работает.

—> Еще интереснее посмотреть именно на более рискованный сегмент - бумаги рейтинга A− и ниже, - то есть ВДО и пограничный с ним эшелон.
— В выборке таких выпусков 13. 9 из них - уже ниже размещения, 2 около номинала.
Отражает реальность, правда?🤝

———
🧐 Почему тогда первичка выглядит относительно спокойно на фоне происходящего?

—> ⚖️ Во-первых, - эффект отбора.
Мы-то видим только те компании, которые вообще решились выйти на рынок и смогли собрать книгу.
— Многие либо переносят размещения, либо сокращают объем. Ну либо вообще не доходят до биржи.

—> 🪄 Во-вторых, - новые выпуски уже выходят с учетом произошедшей переоценки.
— Еще неск.месяцев назад доходность 20–23% могла выглядеть интересной сама по себе.
А сейчас все сравнивают ее с вторичкой (где после дефолтов можно легко увидеть и 25-30%).

———
🫖 ВДО будто практически отвязались от направления ключа. Основное влияние оказывает кредитный спред.

—> И возникает уже иной вопрос: если рынок действительно начал по-новому оценивать кредитный риск, - какими теперь будут условия для новых размещений, кому вообще удастся успешно занимать в будущем?
…обсудим во 2 части… 🔜

———
Очень (!) важен Ваш лайк, если такой разбор интересен 👍