🧐 Свежая первичка - поехали?

🧐 Свежая первичка - поехали?

Календарь на две недели от Cbonds, 13 выпусков.
Разберем четыре, где есть о чём спорить, и что просили разобрать:

———
🍾 Новабев, 003Р-04 / 003Р-05.

—> Фикс до 16,5% (YTM до 17,81%) на 3 года с амортизацией.
—> Флоатер КС+ до 250 бп на 2 года.

По потолку фикс даёт G-спред ~290 бп на дюрации 2,2 года.
— Своя вторичка 3Р1, 3Р3 торгуется со спредом 145-185 бп.
— То есть новый выпуск на 105-145 бп шире собственной кривой.

Флоатер КС+250 тоже ровно на медиане AA-, премии фактически нет.

👀 Почему доплачивают?
— Видно в отчёте за 1П2026:
Чистый финансовый долг вырос на 50% г/г, до 21,9 млрд, а EBITDA всего на 9%.
— Проценты съели прибыль: −38%, до 1,3 млрд.
Эксперт РА в июле уже снизил рейтинг до ruAA-.

💭 При финальном купоне ниже 15,75% премия к своей вторичке почти исчезает.
— Для диверсификации подойдёт, но глобально не интересно.

———
⛽️ ЯТЭК, 001Р-07.

—> Флоатер КС+ до 350 бп, 2,5 года.
Рейтинг A(RU) от АКРА на выпуск и ruA- от Эксперт РА на эмитента.

ЯТЭК - единственный поставщик газа в Якутск и центральные районы республики. Если кто вдруг не знает.

Свои флоатеры 1Р-4 и 1Р-6 с учётом цены выше номинала дают эффективную маржу ~КС+210–230 бп на сроке до года.
Новый выпуск шире на 120–140 бп, но это плата за 2,5 года вместо года. К медиане флоатеров группы A (~КС+330) он стоит в рамках рынка.

👀 Полугодие сильное:
— EBITDA +28% г/г, до 3,1 млрд, рентабельность 54%. EBITDA кроет проценты в 4,1 раза, EBIT— в 3,4 раза.

😐 Слабое место - денежный поток:
— свободный денежный поток около нуля, на счетах 0,18 млрд, опора на банковские лимиты.
Из 1Р-3 к погашению 9 октября осталось 1,06 млрд, новый выпуск ровно под него.
— Крупное погашение будет в апреле 2027-го, когда гасится 1Р-6 на 5,5 млрд.

💭 Эмитент крепкий, вопрос только в цене.
— При финальной марже от КС+325 и выше можно брать.
— Если книга уйдёт ниже КС+300, премия за срок исчезнет.

———
⚡️ ЛОЭСК, 001Р-01.

Дебют. Фикс до 18,5% (YTM до 20,15%), 2 года до пут-оферты.
Рейтинг A.ru от НКР присвоен в сентябре.

По потолку G-спред ~580 бп. Это на 190 бп шире медианы A и на 60 бп шире медианы A-.

👀 Но смотрим первую в истории МСФО за 2025 год.
— Компания выдала займы конечному бенефициару, он же гендиректор, на 5,1 млрд, из них +1,5 млрд за год.
— Проценты по этим займам и есть почти весь финансовый доход - 995 млн.
Без них группа ушла бы в убыток до налога 0,3 млрд.

😐 Свой долг при этом 14,5 млрд, из них 11,8 млрд банковские. Занимают дорого, раздают акционеру.
— В феврале застройщик подал на банкротство ЛОЭСК из-за неисполненного решения суда на 12,5 млн.
— В июле стороны заключили мировую, в августе дело прекращено. Для такой компании сумма копеечная, но и больше года не платить по решению суда - так себе дисциплина.

💭 Премия есть, но пока смущает корпоративное управление.
Лучше посмотреть динамику на вторичке.

———
🧾 ПКО ЮСВ, 001Р-02.

Фикс до 21,75% (YTM до 24,06%), пут через 1,5 года.
Рейтинг BBB-.ru от НКР держится на поручительстве холдинга «Финбридж», а не на самом коллекторе.

G-спред по потолку ~1010 бп против медианы BBB- ~910, сверху около 100 бп. Своя вторичка 1Р-01 даёт ~21,4% до пута в начале 2027-го.

👀 МСФО нет, считаем по РСБУ за 1П2026 без аудита.
— ЧД/EBITDA 2,8х выглядит терпимо, EBIT покрывает проценты 1,34х, капитал 166,5 млн против долга 2,2 млрд, плечо ~13х, OCF отрицательный, и это с учётом распродажи портфелей.

На счетах было 657 млн - покрывает пут по 1Р-01 в 1,3 раза.
Но новый выпуск по объёму - ровно под этот пут.

💭 Премия, конечно, есть… но довольно мало при подобных плохих финрезультатах.
Прохожу мимо.

———
💤 Остальное?..

— Черкизово КС+160 ровно медиана флоатеров AA, нормальный паркинг кэша.

— ДелоПортс доп. выпуск по цене не ниже номинала, - по сути та же вторичка 1Р-05 на ~18,45%.
— ХМАО, РУСАЛ (юань) и А7 пока без ориентиров.

———
🧐 Реальная премия к своей кривой есть только у Новабева, а ЯТЭК стоит вполне справедливо.
— Лайк, если разборы полезны 👍