🫖 Страх продают со скидкой?.

🫖 Страх продают со скидкой?. Конспект свежей стратегии по рынку от Атон:

— Помните как делал серию из разборов стратегий?
Вернемся к традициям:

———
💭 Главная мысль: рынок падает не из-за бизнеса, а из-за премии за риск.
— По их расчёту ERP выросла с ~8% в 1П26 до ~15%, а требуемая доходность в акциях поднялась с 23–25% до 30–35%.
— Отсюда и пролив IMOEX к 2000.

😁 Цель на конец года ставят 2700–3000, но с оговоркой: только если премия вернётся к 8%.
И это ключевое!
— По сути это все равно опять прогноз «если геополитика смягчится», а геополитику авторы сами называют непрогнозируемой.

———
👇 Драйверы для рынка:
— 1. ЦБ продолжает снижать ставку, - база 13,5% на конец года.
— 2. Сырьё дорожает, рубль ослаб на 10% с середины июля, к концу года ждут 85–90 за доллар. Прямая поддержка экспортёрам.
— 3. Сильные результаты за 1П26 у многих компаний.
— 4. Оценка на дне: медианный P/E 2026 4,5х против среднего за 5 лет 6,0х, медианный EV/EBITDA 3,1х.
Дивдоходность индекса 10%, у топ-20 имён 14,6%.

👇 Риски:
— 1. Бюджет. Дефицит за январь–июль 6,5 трлн при плане на год 3,8 трлн, по году ждут 7–7,5 трлн.
Импульс от госрасходов слабеет, ВВП вырастет лишь на 0,5–1%.
— 2. ОФЗ. Десятилетки подходили к 17%, как в конце 2024 при ставке 21%.
- Спред длинных ОФЗ к ключу больше 200 б.п., для цикла снижения - аномалия.
- Минфин ушёл с аукционов и вернулся с флоатерами, навес ОФЗ-ПК может расширить премии по корпоративным флоатерам.
— 3. БПЛА и дефицит топлива: ускорение инфляции в июле, рост издержек по экономике.
— 4. Деньги не идут в акции.
Притоки в фонды акций с начала года около нуля, - всё уходит в облигации и денежный рынок.
— 5. Кредитный цикл.
Резервы банков могут подрасти во 2П26–2027, дефолты за 8 месяцев +36% г/г до 29,3 млрд.

———
🤔 Хуже рынка видят ритейл компании - Магнит, X5, Лента (тк трафик и маржинальность снижается), девелоперов и часть транспорта (Аэрофлот, Whoosh, Делимобиль).

—> 🤷‍♂️ Костяк фокус-листа банальный: Сбер, Т, Лукойл, Роснефть, НОВАТЭК, Яндекс, МТС.
Интереснее остальное.
В списке есть следующие компании:

— Промомед. Самая рискованная ставка.
Выручка в 2026 может вырасти на 60%+ за счёт препаратов от ожирения и онкологии, гайд по рентабельности EBITDA ~45%, P/E 5,4х, апсайд 81%.

— Positive Technologies.
Отгрузки за 1П26 +45%, в 3 кв ждут +50%. Но на 4 кв исторически приходится больше 60% годовых продаж, так что всё решится в декабре.
При выполнении плана дивиденд больше 100 руб (~11%). Апсайд при этом всего 24%, минимальный во всём фокус-листе.
Это ставка на исполнение плана, который компания ранее выполняла по нижней границе или пересматривала.

— НЛМК и ММК. Сталь в кризисе, но цены начали возвращаться, а бумаги перепроданы.
EV/EBITDA 2,4х и 2,6х, на 2027 уже 1,8х и 1,7х. У НЛМК нет прямых санкций, есть сбыт в Европу и выигрыш от слабого рубля. У ММК чистая денежная позиция ~81 млрд.
Дивидендов в прогнозе ноль у обоих, ставка чисто на переоценку.

— Газпром.
В модельном портфеле у них 9%, хотя рейтинг «нейтрально» и дивидендов ноль.
— Логика: основные риски уже реализовались, это главный бенефициар деэскалации.
Риски - вернут надбавку к НДПИ, а прибыль уйдёт в долг.

👇 Вне фокус-листа три идеи:
— АФК Система: структурная сделка на 320 млрд, по данным СМИ под неё использованы акции Ozon стоимостью ~160 млрд, дисконт к СЧА больше 70% против исторических 55–60%.
— Fix Price: разворот, продажи во 2 кв +6,9% г/г, FCF за 1П вырос в 3,2 раза до 7,3 млрд, ждут дивиденд 7–8 коп (17%).
— Совкомфлот: ~50% флота на споте, Ормуз разогнал фрахт, в оптимистичном сценарии EBITDA 2026 удвоится до $1 млрд.

———
🧩 Итог: вся стратегия по сути - одна ставка на сжатие премии за риск:

— Сработает, - и сильнее всех выстрелят металлурги, Газпром и мир-коины (Ozon, Система, Совкомфлот).
— Не сработает, - и живыми останутся только истории с реальным денежным потоком и дивидендами.

———
👇 Лайк, если разбор был полезен👍