08.07.2026 08:57
QE началось.
QE началось. Бюджет все же решили спасать.
Два дня назад я писал о срочной необходимости запустить русский вариант QE. Доходности по длинным ОФЗ стремились к 17%. Минфин и ЦБ на этом фоне бездействовали. Хотя стоимость государственного долга — в чистом виде вопрос финансовой безопасности страны. От неё зависит как устойчивость бюджета, так и ориентир по процентным ставкам для всей экономики.
Вчера Минфин наконец-то взялся за дело и отменил новый аукцион ОФЗ. Сегодня в гособлигациях мы видим существенный рост без новостей. Причём объёмы покупки огромные.
Разумеется, это не рынок. В стаканах есть конкретный покупатель, задачей которого является увеличение стоимости ОФЗ.
В нашем варианте QE выглядит следующим образом: ЦБ эмитирует рубли и передает их уполномоченным организациям (банкам) по ставке, равной ключевой (сейчас — 14,25%). На них покупаются ОФЗ с значительно большей доходностью (15,5–16,5%). Главный бенефициар — банки, которым отходит разница.
Тактически это может сработать. Но долгосрочные риски никуда не уходят.
Во-первых, ЦБ должен самостоятельно и абсолютно открыто покупать ОФЗ. Никакого проинфляционного эффекта здесь быть не может, поскольку речь идет о совсем незначительных для денежной массы объемах. Помимо этого, снижение стоимости госдолга означает высвобождение ресурсов федерального бюджета, которые прямо или косвенно направляются на экономическое развитие, увеличивая предложение товаров и услуг.
Во-вторых, оказавшиеся на балансе банков ОФЗ все равно будут уходить на рынок, снова создавая давление на цену. Держать длинные бумаги до погашения экономического смысла для банков нет. Всё же они являются коммерческими организациями и в любом случае будут стремиться максимизировать прибыль. В моменте забирать разницу между 14,25% и 15,5–16,5% выгодно. Но сейчас многие проекты дают ROIC >20%, куда и перетекают ресурсы.
Поэтому сейчас мы снова видим проблему, на которую стали реагировать только тогда, когда она приобрела совсем неприличные масштабы. Хотя всё было понятно заранее и предотвратить нынешнюю ситуацию было возможно.
Следующие важные точки для госдолга — отчет об исполнении бюджета за июнь (будет хорошим) и заседание ЦБ по ключевой ставке 24 июля (непредсказуемо).
Константин Двинский. Подписаться
Два дня назад я писал о срочной необходимости запустить русский вариант QE. Доходности по длинным ОФЗ стремились к 17%. Минфин и ЦБ на этом фоне бездействовали. Хотя стоимость государственного долга — в чистом виде вопрос финансовой безопасности страны. От неё зависит как устойчивость бюджета, так и ориентир по процентным ставкам для всей экономики.
Вчера Минфин наконец-то взялся за дело и отменил новый аукцион ОФЗ. Сегодня в гособлигациях мы видим существенный рост без новостей. Причём объёмы покупки огромные.
Разумеется, это не рынок. В стаканах есть конкретный покупатель, задачей которого является увеличение стоимости ОФЗ.
В нашем варианте QE выглядит следующим образом: ЦБ эмитирует рубли и передает их уполномоченным организациям (банкам) по ставке, равной ключевой (сейчас — 14,25%). На них покупаются ОФЗ с значительно большей доходностью (15,5–16,5%). Главный бенефициар — банки, которым отходит разница.
Тактически это может сработать. Но долгосрочные риски никуда не уходят.
Во-первых, ЦБ должен самостоятельно и абсолютно открыто покупать ОФЗ. Никакого проинфляционного эффекта здесь быть не может, поскольку речь идет о совсем незначительных для денежной массы объемах. Помимо этого, снижение стоимости госдолга означает высвобождение ресурсов федерального бюджета, которые прямо или косвенно направляются на экономическое развитие, увеличивая предложение товаров и услуг.
Во-вторых, оказавшиеся на балансе банков ОФЗ все равно будут уходить на рынок, снова создавая давление на цену. Держать длинные бумаги до погашения экономического смысла для банков нет. Всё же они являются коммерческими организациями и в любом случае будут стремиться максимизировать прибыль. В моменте забирать разницу между 14,25% и 15,5–16,5% выгодно. Но сейчас многие проекты дают ROIC >20%, куда и перетекают ресурсы.
Поэтому сейчас мы снова видим проблему, на которую стали реагировать только тогда, когда она приобрела совсем неприличные масштабы. Хотя всё было понятно заранее и предотвратить нынешнюю ситуацию было возможно.
Следующие важные точки для госдолга — отчет об исполнении бюджета за июнь (будет хорошим) и заседание ЦБ по ключевой ставке 24 июля (непредсказуемо).
Константин Двинский. Подписаться