Размещение Рольф: ВДО или инвестгрейд?

🚗 Размещение Рольф: ВДО или инвестгрейд?

Рольф — одна из самых неоднозначных компаний на долговом рынке. Ей присвоено 3 кредитных рейтинга от разных агенств, и все они отличаются. Сегодня рассмотрим новое размещение облигаций серии 001Р-10 от этого эмитента, и разберемся, стоит ли инвестировать в эти бумаги.

Параметры:

➖ объем: 1 млрд руб.
➖ купон: ежемесячный, до 19,5% (YTM до 21,34%)
➖ срок: 2 года
➖ амортизация: нет
➖ оферта: нет
➖ рейтинг эмитента: А(RU) от АКРА, ruBBB от Эксперт РА, BBB+.ru от НКР;
➖ доступно: всем
➖ сбор заявок: до 15:00 21 мая

❗️ О компании

Рольф — это крупнейший автодилер в России, который работает с 1991 года. В 2023 году компанию национализировали, а в 2024 новым владельцем стал глава Международной ассоциации бокса Умар Кремлев.

💰 Что с финансами

В конце апреля Рольф опубликовал отчетность по МСФО за 2025 год:

➖ выручка: 244,1 млрд руб. (+64% г/г)
➖ EBITDA: 8,6 млрд руб. (-10% г/г)
➖ чистый убыток: 4,9 млрд руб. (против убытка 3 млрд руб. в 2024 году)
➖ чистый долг/EBITDA: 4,77х (против 4,79х в 2024 году)

Несмотря на серьезный рост выручки, финансовое положение компании улучшилось незначительно. Так как компания в основном занимается перепродажей автомобилей, маржинальность такого бизнеса очень низкая. При выручке 244,1 млрд руб. операционная прибыль составляет всего 7,1 млрд руб. Чистый убыток увеличился в основном из-за роста финансовых расходов, которые выросли на 7,1 млрд руб., до 11,1 млрд руб.

🔽 Долговая нагрузка и рейтинги

Чистый долг компании в 2025 году снизился на на 4 млрд руб., что выглядит хорошим сигналом. Но отношение ЧД к EBITDA все еще на запредельном уровне. Для сравнения, в 2022 году он был 1,36x, а в 2023 году — 1,92x.

В этом году агенство Эксперт РА во второй раз подряд понизило рейтинг компании до ruBBB с развивающимся прогнозом. Свое решение РА обосновало тем, что компания не выполняет свои планы по финансовым метрикам на фоне спада в отрасли автомобильного ритейла.

При этом агентство АКРА в августе прошлого года присвоило Рольфу рейтинг А(RU). Это может быть связано с тем, что АКРА учитывает неформальное поручительство бенефициара компании по ее долгам. То есть, по их мнению, собственник в случае чего может помочь Рольфу справиться с долговой нагрузкой.

Мнение IF Bonds:

В итоге получается неоднозначная картина: если смотреть на рейтинг А, то доходность нового выпуска хорошая. Если же смотреть на рейтинг BBB, то она слишком низкая. На наш взгляд, Рольф все же относится к компаниям с рейтингом BBB+. Если есть желание присмотреться к устойчивым ВДО, Рольф может быть интересным кандидатом.

#Разбираем
@IF_Bonds