03.10.2026 09:01
#мнение Александр Орлов: Точка кипения: только масштабный дефолт может вернуть ЦБ адекватность..
#мнение Александр Орлов: Точка кипения: только масштабный дефолт может вернуть ЦБ адекватность.. но это не точно🤬
🚫На долговом рынке России всё, мягко говоря, плохо. Отовсюду стоны: где-то это стоны переоценки — ОФЗ подешевел, бюджет привлечь не может. А где-то уже полноценные — реальные дефолты и неплатежи по облигациям, от «Самолёта» до компаний второго эшелона. Это уже кредитный риск, банковский и риск финансовой стабильности.
⚙️Но с точки зрения макроэкономики главный фактор — рынок ОФЗ, стержневой рынок российской экономики. Он определяет уровень ставок и доступность финансовых ресурсов в стране. Доходности длинной части кривой ОФЗ сейчас на уровне, который был, когда ставка Центробанка была ближе к 20%. Это говорит о нехорошем состоянии.
📉Иногда сильно наклонённая вверх кривая — признак хорошего тона: обычно при ускорении экономики, выходе из кризиса. У нас наоборот: экономика сползает из небольшого роста в нулевой.
📉В такой ситуации перевёрнутая кривая была бы нормальнее — длинные доходности должны быть ниже коротких. Инвестиции второй год стоят, промышленность тоже, особенно без ВПК. Нельзя говорить, что ставки по облигациям сигнализируют о росте экономики. В целом это проблема и для всего мира. Американские трежерис и европейские облигации тоже с сильно наклонённой вверх кривой.
🛢Единственное, там сильное ускорение инфляции сочетается с неплохими темпами роста, а искусственный интеллект добавляет несколько пунктов к ВВП. У нас этого нет. Сырьевая экономика как была, так и остаётся. Даже при 130 долларах за баррель больше 2% роста не получишь. Зато при обычном консервативном сценарии будем два года валяться около нуля.
❗️Если на этом фоне ещё и поднимать налоги, чтобы закрывать проблему с невозможностью привлечь ОФЗ под нормальную ставку, ситуация становится проблемной. Долго рассказывали про ультранизкий долг. Он действительно низкий, около 17% ВВП, но сценарный анализ показывает: со ставкой 16 к 2031 году выходим на 50% долга к ВВП.
⛔️Для развивающихся стран это критическая величина, после которой часто начинаются серьёзные сложности. Отчасти нам легче: долг не внешний, а внутренний.
⚠️Но всё большая его часть становится пирамидальной: долг растёт, потому что нужно платить проценты, а проценты растут, потому что долг растёт. В проекте бюджета Минфина оказывается, что уже в 2028 году обслуживание госдолга будет больше прогнозируемого дефицита на тот год, а дефицит прогнозируется в 5,1 триллиона.
🤑То есть весь дефицит — это проценты по долгу, который пока не такой уж большой. Это как минимум вопросы к адекватности денежно-кредитной политики и управлению госдолгом. Помимо Центробанка, отчасти всё понятно. Пока кто-то не поменяется, ничего и не поменяется.
🤷♂️Но есть инструменты управления кривой доходности в руках Минфина: адаптировать структуру выпуска, увеличивать короткие, сокращать длинные или выкупать длинные, как американский Минфин. Не то чтобы это сильно помогает американскому Минфину, но их 5% — не наши 16 и 17. Так или иначе работает на пользу.
🫣Ситуация дошла до уровня кипения. Если ничего не делать, спиловер из проблем в ОФЗ быстро перейдёт в реальную экономику. На рост ипотечных ставок и корпоративного кредитования он уже переходит. Банки не готовы дальше перекатывать кредиты проблемным заёмщикам, идут на дефолты. Это следствие того, что общий уровень ставок стал настолько высоким, что нельзя просто дёшево привлечь деньги.
🥺Плюс у банка появляются дырки, когда портфель ОФЗ на балансе надо переоценить: выросла доходность, упали цены — дырка. Если держишь до погашения, не страшно, убытка нет. Но если нужны деньги на кредитование или людям отдавать кэш, приходится продавать облигации. Сразу убыток, минус капитал, ещё меньше способности кредитовать.
➡️ (продолжение следует)
🚫На долговом рынке России всё, мягко говоря, плохо. Отовсюду стоны: где-то это стоны переоценки — ОФЗ подешевел, бюджет привлечь не может. А где-то уже полноценные — реальные дефолты и неплатежи по облигациям, от «Самолёта» до компаний второго эшелона. Это уже кредитный риск, банковский и риск финансовой стабильности.
⚙️Но с точки зрения макроэкономики главный фактор — рынок ОФЗ, стержневой рынок российской экономики. Он определяет уровень ставок и доступность финансовых ресурсов в стране. Доходности длинной части кривой ОФЗ сейчас на уровне, который был, когда ставка Центробанка была ближе к 20%. Это говорит о нехорошем состоянии.
📉Иногда сильно наклонённая вверх кривая — признак хорошего тона: обычно при ускорении экономики, выходе из кризиса. У нас наоборот: экономика сползает из небольшого роста в нулевой.
📉В такой ситуации перевёрнутая кривая была бы нормальнее — длинные доходности должны быть ниже коротких. Инвестиции второй год стоят, промышленность тоже, особенно без ВПК. Нельзя говорить, что ставки по облигациям сигнализируют о росте экономики. В целом это проблема и для всего мира. Американские трежерис и европейские облигации тоже с сильно наклонённой вверх кривой.
🛢Единственное, там сильное ускорение инфляции сочетается с неплохими темпами роста, а искусственный интеллект добавляет несколько пунктов к ВВП. У нас этого нет. Сырьевая экономика как была, так и остаётся. Даже при 130 долларах за баррель больше 2% роста не получишь. Зато при обычном консервативном сценарии будем два года валяться около нуля.
❗️Если на этом фоне ещё и поднимать налоги, чтобы закрывать проблему с невозможностью привлечь ОФЗ под нормальную ставку, ситуация становится проблемной. Долго рассказывали про ультранизкий долг. Он действительно низкий, около 17% ВВП, но сценарный анализ показывает: со ставкой 16 к 2031 году выходим на 50% долга к ВВП.
⛔️Для развивающихся стран это критическая величина, после которой часто начинаются серьёзные сложности. Отчасти нам легче: долг не внешний, а внутренний.
⚠️Но всё большая его часть становится пирамидальной: долг растёт, потому что нужно платить проценты, а проценты растут, потому что долг растёт. В проекте бюджета Минфина оказывается, что уже в 2028 году обслуживание госдолга будет больше прогнозируемого дефицита на тот год, а дефицит прогнозируется в 5,1 триллиона.
🤑То есть весь дефицит — это проценты по долгу, который пока не такой уж большой. Это как минимум вопросы к адекватности денежно-кредитной политики и управлению госдолгом. Помимо Центробанка, отчасти всё понятно. Пока кто-то не поменяется, ничего и не поменяется.
🤷♂️Но есть инструменты управления кривой доходности в руках Минфина: адаптировать структуру выпуска, увеличивать короткие, сокращать длинные или выкупать длинные, как американский Минфин. Не то чтобы это сильно помогает американскому Минфину, но их 5% — не наши 16 и 17. Так или иначе работает на пользу.
🫣Ситуация дошла до уровня кипения. Если ничего не делать, спиловер из проблем в ОФЗ быстро перейдёт в реальную экономику. На рост ипотечных ставок и корпоративного кредитования он уже переходит. Банки не готовы дальше перекатывать кредиты проблемным заёмщикам, идут на дефолты. Это следствие того, что общий уровень ставок стал настолько высоким, что нельзя просто дёшево привлечь деньги.
🥺Плюс у банка появляются дырки, когда портфель ОФЗ на балансе надо переоценить: выросла доходность, упали цены — дырка. Если держишь до погашения, не страшно, убытка нет. Но если нужны деньги на кредитование или людям отдавать кэш, приходится продавать облигации. Сразу убыток, минус капитал, ещё меньше способности кредитовать.
➡️ (продолжение следует)