Горб погашений: ключевой индикатор риска ВДО

⚠️ Что такое «горб погашений» и почему он так важен при анализе ВДО

Как избавиться от боли в спине и вернуть гибкость позвоночника за 14 дней за счёт 15-минутной утренней гимнастики, которую можно делать дома

Бесплатная диагностика осанки + пошаговый план без таблеток и походов к врачу

Пройти диагностику →

Одна из самых частых ошибок инвесторов в ВДО — смотреть только на размер купона и не смотреть на график погашений долга компании. Хотя именно график погашений очень часто заранее показывает, где у эмитента могут начаться проблемы.

Потому что даже если у компании в моменте все выглядит относительно нормально, это еще не значит, что она сможет спокойно пройти периоды крупных выплат по долгам. И вот как раз концентрация крупных выплат в один период и называется тем самым «горбом погашений».

Представьте обычную бытовую ситуацию. Допустим, вы стабильно зарабатываете 200 тысяч рублей в месяц и ваши обычные ежемесячные расходы составляют 150 тысяч рублей. В целом жить комфортно можно. Но что будет, если в какой-то один конкретный месяц вам вдруг надо будет дополнительно заплатить 2 миллиона рублей? Даже если до этого все было нормально, нагрузка резко возрастает и становится критичной.

С компаниями работает примерно тот же принцип. Пока выплаты по долгам распределены более-менее равномерно — компания их обслуживает спокойно. Но если в какой-то месяц или квартал приходится сразу несколько крупных погашений облигаций или крупных амортизаций — нагрузка резко возрастает. Особенно если одновременно ухудшается рынок, падает выручка или закрывается возможность рефинансирования.

Именно поэтому многие дефолты происходят не «внезапно», а как раз в периоды прохождения таких горбов погашений.

Как этот горб увидеть? Алгоритм достаточно простой 👇

Шаг1️⃣

Смотрим на все выпуски облигаций эмитента

Для начала нужно понять сколько вообще облигационных выпусков у компании находится в обращении.

Проще всего это сделать через сервисы типа Smartlab или на сайт Московской биржи. Там обычно видны все размещенные выпуски, даты погашений и графики амортизаций.

Важно учитывать не только финальное погашение облигации, но и крупные амортизационные выплаты. Иногда именно они создают основную нагрузку на ликвидность.

Шаг2️⃣

Смотрим график выплат по месяцам или кварталам

Дальше выписываем:

▪️дату погашения каждого выпуска
▪️объем выплаты
▪️размеры амортизаций
▪️крупные выплаты по кредитам и займам, если они раскрыты в отчетности

После этого просто группируем выплаты по месяцам или кварталам. И вот здесь очень часто уже становится видно, где у компании начинается концентрация крупных обязательств.

Если в обычный квартал компания должна условно погашать по 500 миллионов рублей, а потом внезапно появляется квартал с выплатами на 5 миллиардов рублей — это и есть потенциальный горб погашений.

Шаг3️⃣

Сравниваем выплаты с денежным потоком компании

Сам по себе крупный объем выплат еще не всегда проблема. Важно понимать — способен ли бизнес такие выплаты переварить.

Поэтому дальше смотрим:

▪️операционный денежный поток
▪️остаток денежных средств
▪️свободный денежный поток
▪️размер EBITDA
▪️доступ компании к рефинансированию
▪️наличие открытых кредитных линий

Если компания стабильно генерирует денежный поток и имеет хороший доступ к банкам и облигационному рынку — даже крупный горб она может пройти спокойно.

А вот если ликвидность слабая, денежный поток нестабилен, а рынок размещений для слабых эмитентов закрывается — тогда вероятность проблем резко возрастает.

📌 Делаем выводы

В целом по итогам сопоставления картина уже обычно ясна, но если ситуация пограничная, то стоит обратить внимание и на общую рыночную ситуацию. Даже относительно слабые эмитенты могут долго избегать проблем, пока рынок охотно дает им новые деньги через размещения облигаций. Но как только ликвидность на рынке ухудшается и инвесторы перестают активно покупать риск — старые долги рефинансировать становится намного сложнее. Именно поэтому один и тот же график погашений в разные периоды рынка может означать совершенно разный уровень риска.

Но в целом если вы видите концентрацию крупных выплат в одном периоде, слабый денежный поток и растущие долги, то такой горб погашений становится точкой риска.