💴 До 9% в юанях: почему дебютный выпуск Русбонд-Удобрений не так прост Только все успели поныть, что на первичке пусто,

💴 До 9% в юанях: почему дебютный выпуск Русбонд-Удобрений не так прост

Только все успели поныть, что на первичке пусто, как новые размещения начали появляться.
На этот раз — юаневый выпуск от Русбонд-Удобрения, структуры в периметре ЕвроХима.
Это хоть и дебют, но не совсем новая история: книгу уже планировали собирать в июле, но размещение перенесли. Теперь новый сбор заявок назначен на 5 августа.

При этом купонный ориентир оставили прежним, а вот оферту сделали ближе: через 1,5 года, хотя раньше речь шла о двухлетней оферте.

Параметры выпуска Русбонд-Удобрения 001Р-01

➖ номинал — 1000 юаней
➖ купон — 8,75–9% годовых, выплаты — ежемесячно
➖ рейтинг оферента (ООО «АгроНэкст») — AA-(RU) от АКРА и AA-.ru от НКР, прогнозы стабильные
➖ срок обращения — 5 лет
➖ put-оферта — через 1,5 года
➖ амортизация — нет
➖ объём — не раскрывается
➖ сбор заявок — 5 августа, 11:00–15:00 мск, техразмещение — 11 августа
➖ минимальная заявка на первичке — эквивалент 1,4 млн руб. в юанях

👨‍💻 Кто здесь на самом деле заёмщик?

Формально эмитент — Русбонд-Удобрения.
Но это скорее техническое юрлицо для привлечения денег. Поэтому смотреть только на самого эмитента почти бессмысленно.
Важнее, кто стоит рядом:

➖ оферент — ООО “АгроНэкст”;
➖ поручители — Невинномысский Азот и НАК “Азот”;
➖ всё это — структуры в периметре ЕвроХима

ЕвроХим — один из крупнейших игроков мирового рынка удобрений. По презентации к размещению, в 2025 году продажи группы, включая международный периметр, составили 20,2 млн тонн. Это ставит группу на 4-е место после Yara, Nutrien и Mosaic.

🎮 Финансы по МСФО за 2025 год выглядят сильными:

➖ выручка — 414 млрд руб., +11% г/г;
➖ EBITDA — 135 млрд руб., +14% г/г;, рентабельность EBITDA — 33%.

Но долговая нагрузка уже не выглядит низкой: общий долг на конец 2025 года — 561 млрд руб., чистый долг / EBITDA — 3,7х. У группы есть внутренний ориентир — снизить чистый долг / EBITDA ниже 3х к 2028 году. То есть сам ЕвроХим признаёт: текущая нагрузка выше комфортной цели.

Отдельно давит capex. В 2026 году капитальные вложения должны вырасти на 22%, до 158 млрд руб. Потом, по прогнозу, начнут снижаться: 136 млрд руб. в 2027 году и 76 млрд руб. в 2028-м.

Интересен ли выпуск?

Плюсы понятные: высокий для CNY купон, короткий горизонт до оферты, а значит меньше зависимость от того, что будет с курсом, ставками и рынком через несколько лет, рейтинг оферента AA- и поручители внутри группы ЕвроХима.

Но нюансов тоже хватает. Во-первых, это не прямые облигации ЕвроХима, а выпуск через отдельное юрлицо с офертой и поручительствами. Во-вторых, по группе ограниченная публичная отчётность. В-третьих, долговая нагрузка уже не низкая: чистый долг / EBITDA — 3,7х, а в 2026 году ещё ожидается высокий capex. Ну и главный риск для рублёвого инвестора — сам юань: если он не будет расти к рублю, итоговая доходность может проиграть хорошим рублёвым выпускам похожего качества.

Отдельный минус — минимальная заявка на первичке: эквивалент 1,4 млн руб. в юанях. Формально выпуск доступен неквалам после тестирования, но по факту такой порог входа отсекает часть розницы.

🔈 Итого

Если сравнивать с рублёвыми бумагами сопоставимого рейтинга, выпуск не выглядит очевидной заменой. В рублях сейчас можно найти качественные корпоративные облигации сопоставимого рейтинга с доходностью около 16–17%, а местами и выше. 9% в CNY становятся интереснее только если юань заметно укрепится к рублю на горизонте владения. Если юань стоит на месте или слабеет, рублёвые бумаги могут оказаться выгоднее.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds