У “Самолета” вышел отчет по МСФО.

У “Самолета” вышел отчет по МСФО. И если читать его не как рекламный буклет, а как взрослый человек, картина там очень показательная.

На поверхности вроде бы все не так плохо.

Выручка выросла до 366,8 млрд руб.
Стройка идет.
Продажи идут.
Операционная прибыль почти 100 млрд руб.

То есть проблема у “Самолета” не в том, что он перестал продавать.

**Проблема в другом.
Проценты и долг уже начинают душить его быстрее, чем рынок успевает приносить деньги.**

Потому что при всей этой выручке компания получила чистый убыток 2,3 млрд руб.
Год назад была прибыль.
А финансовые расходы выросли до 106,1 млрд руб.

И вот это, на мой взгляд, главный вывод из всего отчета.

Снаружи все еще похоже на жизнь:
дома строятся,
выручка есть,
проекты идут.

А внутри запас прочности уже сильно тоньше, чем кажется.

Теперь смотрим глубже.

Общий долг группы вырос до 749 млрд руб.
А живых денег на конец года осталось всего 7,7 млрд руб.
Год назад было 25,4 млрд.

То есть машина огромная.
Баланс перевалил за 1 трлн руб.
Но своих свободных денег у нее уже очень мало.

И самое неприятное — бизнес продолжает есть кэш.

Операционный денежный поток снова отрицательный: минус 212,2 млрд руб.
Да, компания объясняет, что это частично специфика эскроу и проектного финансирования. Даже если пересчитывать “по их логике”, отток все равно остается большим — минус 82,85 млрд руб.

То есть это уже не история:
“мы много заработали и положили деньги в кубышку”.

Это история:
“мы крутим огромную стройку на очень дорогих деньгах, и денег внутри все равно мало”.

А теперь то, на что большинство вообще не обратит внимания.

В 2025 году “Самолет” не только заплатил огромные проценты, но еще и капитализировал в запасы и нематериальные активы 59,3 млрд руб. процентных расходов.

Что это значит по-человечески?

Это значит, что часть процентной боли еще даже не дошла до прибыли.
Она уже сидит внутри проектов.
То есть дорогие деньги еще будут вылезать дальше через себестоимость.

Теперь еще один важный момент.

Компания сама пишет, что на счетах эскроу у нее 368 млрд руб., из которых в 2026 году планируется раскрыть 250 млрд руб.
Плюс невыбранные лимиты по кредитным линиям — 614 млрд руб.

И вот на этом сейчас во многом все и держится.

Не на жирной денежной подушке.
Не на спокойном балансе.
А на том, что:

* банки пока дают дышать,
* эскроу еще раскроются,
* стройка пока идет,
* и спрос окончательно не умер.

И это очень важно понимать.

Потому что аудитор отдельно вынес в ключевые вопросы аудита:

* признание выручки,
* выполнение ограничительных условий по кредитным договорам,
* вложения в дочерние и совместные предприятия.

А по обязательствам на 404,8 млрд руб. группа вообще должна соблюдать ковенанты, и если ситуация ухудшится, ей придется договариваться с банками.

Вот это уже читается очень просто:

пока банки лояльны — система жива.

Мой вывод такой.

В 2026 году “Самолет”, скорее всего, достроит то, что уже тащит.
По отчету видно, что ресурс на этот год у них есть:
эскроу,
лимиты,
банковская поддержка.

Но запас прочности уже не тот, что раньше.

И если государство сильнее подкрутит семейную ипотеку, я бы уже не был так спокоен.

Потому что у такой конструкции главная проблема не в том, что стройка остановится завтра.

Главная проблема в том, что при падении спроса такая долговая машина очень быстро начинает задыхаться.

Поэтому мой взгляд простой:

пока это не история “всё, Самолет падает”.
Но это уже и не история “берите не думая, там всё железобетонно”.

Скорее так:

на этот год энергии им, скорее всего, хватит. А вот что будет дальше, зависит уже не только от них, а от ставки, банков и того, насколько сильно государство еще подрежет ипотечный костыль.

Консультация +79032334201