📉 Ситуация на рынке облигаций
Неделя на долговом рынке прошла в режиме слабой коррекции и разнонаправленной динамики. Индекс гособлигаций RGBI снизился до 119,33 пункта против 119,67 пунктов неделей ранее (−0,34 п.п.).
После заседания ЦБ рынок по-прежнему не может уверенно закрепиться выше зоны 121 пункта. Консолидация в диапазоне 119–121 сохраняется на фоне смешанных макросигналов и осторожных ожиданий по темпам снижения ключевой ставки.
🔥 Общий фон: дефляция сохраняется, но есть неоднозначность
Инфляционная картина остаётся в целом благоприятной для ОФЗ:
▪️ Недельная инфляция: +0,07% против −0,02% неделей ранее
▪️ С начала года: +3,17%
▪️ Годовая инфляция: около 5,5–5,6% (по разным оценкам ведомств)
При этом структура инфляции остаётся неоднородной: давление со стороны отдельных категорий (услуги, топливо, импортные товары) периодически компенсируется дефляцией в продовольствии.
Экономика при этом продолжает охлаждаться (PMI ниже 50), однако устойчивость деловых ожиданий частично поддерживается сырьевым сектором и ожиданиями смягчения ДКП.
📈 Кривая доходности ОФЗ
Движение кривой за неделю:
• Короткий конец (до 1 года) — снижение доходностей (с 13,38–13,03% до 13,33–12,81%)
• Средний участок (1–5 лет) — снижение доходностей (с 13,39–14,32% до 13,15–14,25%)
• Длинный конец (7–10 лет) — рост доходностей (с 14,57–14,69% до 14,58–14,76%)
📌 Ключевой момент:
Рынок продолжает закладывать более медленный цикл смягчения ДКП. При этом длинный конец кривой остаётся под давлением премии риск изменения ставки и неопределённости по траектории инфляции.
💼 Корпоративный сегмент: смешанная динамика спредов
Динамика G-спредов по корпоративным облигациям:
▪️ AAA: 68,08 → 84,36 (+16,28 б.п.)
▪️ AA: 218,87 → 242,14 (+23,27 б.п.)
▪️ A: 528,32 → 534,97 (+6,65 б.п.)
▪️ BBB: 1163,06 → 1133,37 (−29,69 б.п.)
▪️ BB и ниже: 1529,21 → 1446,74 (−82,47 б.п.)
В высококачественном сегменте (AAA–AA) наблюдается расширение спредов после сильного сжатия ранее. В риск-сегменте (BBB и ниже) — наоборот, заметное сужение, что может отражать выборочный спрос на доходность и поиск возможности для спекулятивных свопов выпусков среди более рискованных эмитентов.
Похоже на то, что рынок становится более «сегментированным»: деньги идут либо в качество, либо в высокую доходность, средний риск — менее востребован.
🏦 Новые риски
На наш взгляд стоит начать обращать внимание и на ситуацию с глобальной ставкой капитала. В США сохраняется жесткая денежно-кредитная политика: ставка ФРС находится в диапазоне 3,5–3,75%, при этом рынок закладывает лишь ограниченное смягчение, а инфляция по PCE закрепилась в районе 2,7%. На этом фоне доходности длинных казначейских облигаций США (30Y выше 5%) фактически задают «потолок стоимости денег» в глобальной системе. Для развивающихся рынков, включая Россию, это означает усиление конкуренции за капитал и потенциальное давление на риск-премии: при высокой безрисковой доходности инвесторы менее охотно заходят в кредитный риск, особенно в средний и низкий сегмент.
Дополнительно — сильный доллар, как правило, транслируется в давление на сырьевые котировки и валюты EM, что через экспортные доходы и бюджетные параметры косвенно влияет и на траекторию ключевой ставки внутри страны. В таком режиме локальный рынок облигаций оказывается между двух сил: с одной стороны — дезинфляция и ожидания смягчения денежно-кредитной политики ЦБ, с другой — внешние условия будут способствовать ограничению скорости снижения доходностей.
💡 Наша стратегия
Рынок облигаций остаётся в фазе ожидания подтверждения устойчивого замедления инфляции.
В текущих условиях наша стратегия не меняется:
▪️ Постепенное наращивание дюрации остаётся базовой стратегией
▪️ Основной фокус — ОФЗ и AAA–AA корпораты
▪️ Средний кредитный риск (A) — точечно и выборочно
▪️ ВДО — только после глубокой оценки устойчивости эмитента
▪️ Флоатеры и короткие бумаги — как защита на случай паузы по ставке
📉 Ситуация на рынке облигаций Неделя на долговом рынке прошла в режиме слабой коррекции и разнонаправленной динамики.
