21.03.2026 14:50
Делимобиль: едем ли дальше?
ДЕЛИМОБИЛЬ: ЕДЕМ ЛИ ДАЛЬШЕ?
Автор: Кирилл Шалыганов
Друзья, всем привет!
Дели опубликовал итоги по МСФО за 2025 г. Сейчас бонды дают повышенную риск-премию в своей рейтинговой категории (см. таблицу к посту) и в этой связи считаю целесообразным рассмотреть, как у компании дела
Дели пока еще сохраняет лидирующие позиции на рынке каршеринга по кол-ву машин и городов присутствия (28 тыс шт. и 16 городов). Ближайшие конкуренты - Яндекс Драйв и Сити Драйв - имеют парк авто 22 и 20 тыс шт, 9 и 7 городов присутствия
1️⃣ Операционные результаты (2025 / 2024):
Общее кол-во пользователей выросло на 15%, при этом база активных среднемесячных пользователей осталась почти без изменений. Общее кол-во машин снизилось на 12%, а кол-во проданных минут сократилось на 7%. Интересный нюанс: цена 1 минуты сократилась на 25% при росте выручки на 1 машину на 13% (янв. 2026 / 2025)
Во 2П 2025 Дели столкнулся со снижением пользовательской активности из-за агрессивной ценовой политики и избыточной концентрации на сегменте автомобилей «Комфорт» и выше. Сейчас менеджмент заявляет об изменении стратегии: доля эконом-класса в общем автопарке не менее 75% и доступные тарифы
Оцениваю результаты нейтрально-негативно. С одной стороны наблюдаем сокращение парка на фоне оптимизации расходов и потребности в пополнении денежного потока за счет продажи поддержанных авто. С другой стороны, выручка на 1 машину растет за счет удлинения поездок и снижения средней цены 1 минуты за счет тарифов "Межгород" и "Аренда авто"
Будем надеяться, что изменение стратегии и фокус на эконом-сегменте дадут свои плоды, а пока констатируем отсутствие операционного развития бизнеса
2️⃣ Финансовые результаты (2025 / 2024):
✔️ Рост выручки в 2026 обеспечен доходами от сервисных сборов + продажи подержанных ТС. Без учета данных источников снижение прямой выручки от аренды авто составило 17% (преимущественно за счет снижения парка авто)
✔️ ЧП аннигилирована огромными % расходами (рост на 29% или 1,4 млрд), при этом на операционном уровне EBITDA выросла на 6,8% и составила 6,18 млрд. Падение ЧП и рост % вполне ожидаемы - на 2025 г. пришелся пик жесткости ДКП и высокой КС
✔️ CFO от операций = 6,13 млрд и вырос на 13,9%. В совокупности с прекращением денежных оттоков по инвест. деятельности сейчас Дели тратит весь генерируемый кэш на обслуживание долгов
✔️ Наблюдаю негатив с обслуживанием %. Коэффициент EBITDA / % в 2024-2025 гг. меньше 1 (прокси CF от операций недостаточен для выплаты текущих % по облигациям и лизингу). При этом совокупная долговая нагрузка в терминах ND / EBITDA сократилась (5,42 vs 5,05 в 2026). Ожидаю улучшения ситуации с % в 2026 на фоне более низкой средней КС (совокупный долг Дели не вырос - 31,2 vs 31,4 млрд, а 10 млрд - по плавающим %)
3️⃣ Важные события:
✔️ 5 марта 2026 Дели выкупил по добровольной оферте облигации серий 001P-02, 04 и 05 совокупно на 655 млн, дав рынку позитивный сигнал. Считаю это решение верным с репутационной точки зрения + оно позволило снизить расходы при погашении (облигации данных серий выкупались по 90% и 96% от номинала, а не 100%)
✔️ Ключевой акционер открыл кредитную линию на 1,1 млрд для поддержания ликвидности компании в период крупных погашений в 2026 (с учетом лизинга, предстоит погасить обязательства на 17 млрд). Сама по себе сумма линии от собственника не большая, но это важный сигнал рынку о заинтересованности собственника в своем бизнесе
ВЫВОДЫ
Внешние условия (рост стоимости авто + высокая КС в 2025 + перебои с интернетом) негативно сказались на операционно-финансовом профиле. Нужно признать, что 2025-2026 гг. - период выживания (что видно по всем операционным и финансовым метрикам), а не развития.
На 2026 приходится пик погашений (17 млрд), а в 2027 году - 12,1 млрд. Если компания пройдет этот пик - котировки бондов поползут вверх
Акции компании - только в страшном сне и не потому, что я преимущественно бондовик.
Автор: Кирилл Шалыганов
Друзья, всем привет!
Дели опубликовал итоги по МСФО за 2025 г. Сейчас бонды дают повышенную риск-премию в своей рейтинговой категории (см. таблицу к посту) и в этой связи считаю целесообразным рассмотреть, как у компании дела
Дели пока еще сохраняет лидирующие позиции на рынке каршеринга по кол-ву машин и городов присутствия (28 тыс шт. и 16 городов). Ближайшие конкуренты - Яндекс Драйв и Сити Драйв - имеют парк авто 22 и 20 тыс шт, 9 и 7 городов присутствия
1️⃣ Операционные результаты (2025 / 2024):
Общее кол-во пользователей выросло на 15%, при этом база активных среднемесячных пользователей осталась почти без изменений. Общее кол-во машин снизилось на 12%, а кол-во проданных минут сократилось на 7%. Интересный нюанс: цена 1 минуты сократилась на 25% при росте выручки на 1 машину на 13% (янв. 2026 / 2025)
Во 2П 2025 Дели столкнулся со снижением пользовательской активности из-за агрессивной ценовой политики и избыточной концентрации на сегменте автомобилей «Комфорт» и выше. Сейчас менеджмент заявляет об изменении стратегии: доля эконом-класса в общем автопарке не менее 75% и доступные тарифы
Оцениваю результаты нейтрально-негативно. С одной стороны наблюдаем сокращение парка на фоне оптимизации расходов и потребности в пополнении денежного потока за счет продажи поддержанных авто. С другой стороны, выручка на 1 машину растет за счет удлинения поездок и снижения средней цены 1 минуты за счет тарифов "Межгород" и "Аренда авто"
Будем надеяться, что изменение стратегии и фокус на эконом-сегменте дадут свои плоды, а пока констатируем отсутствие операционного развития бизнеса
2️⃣ Финансовые результаты (2025 / 2024):
✔️ Рост выручки в 2026 обеспечен доходами от сервисных сборов + продажи подержанных ТС. Без учета данных источников снижение прямой выручки от аренды авто составило 17% (преимущественно за счет снижения парка авто)
✔️ ЧП аннигилирована огромными % расходами (рост на 29% или 1,4 млрд), при этом на операционном уровне EBITDA выросла на 6,8% и составила 6,18 млрд. Падение ЧП и рост % вполне ожидаемы - на 2025 г. пришелся пик жесткости ДКП и высокой КС
✔️ CFO от операций = 6,13 млрд и вырос на 13,9%. В совокупности с прекращением денежных оттоков по инвест. деятельности сейчас Дели тратит весь генерируемый кэш на обслуживание долгов
✔️ Наблюдаю негатив с обслуживанием %. Коэффициент EBITDA / % в 2024-2025 гг. меньше 1 (прокси CF от операций недостаточен для выплаты текущих % по облигациям и лизингу). При этом совокупная долговая нагрузка в терминах ND / EBITDA сократилась (5,42 vs 5,05 в 2026). Ожидаю улучшения ситуации с % в 2026 на фоне более низкой средней КС (совокупный долг Дели не вырос - 31,2 vs 31,4 млрд, а 10 млрд - по плавающим %)
3️⃣ Важные события:
✔️ 5 марта 2026 Дели выкупил по добровольной оферте облигации серий 001P-02, 04 и 05 совокупно на 655 млн, дав рынку позитивный сигнал. Считаю это решение верным с репутационной точки зрения + оно позволило снизить расходы при погашении (облигации данных серий выкупались по 90% и 96% от номинала, а не 100%)
✔️ Ключевой акционер открыл кредитную линию на 1,1 млрд для поддержания ликвидности компании в период крупных погашений в 2026 (с учетом лизинга, предстоит погасить обязательства на 17 млрд). Сама по себе сумма линии от собственника не большая, но это важный сигнал рынку о заинтересованности собственника в своем бизнесе
ВЫВОДЫ
Внешние условия (рост стоимости авто + высокая КС в 2025 + перебои с интернетом) негативно сказались на операционно-финансовом профиле. Нужно признать, что 2025-2026 гг. - период выживания (что видно по всем операционным и финансовым метрикам), а не развития.
На 2026 приходится пик погашений (17 млрд), а в 2027 году - 12,1 млрд. Если компания пройдет этот пик - котировки бондов поползут вверх
Акции компании - только в страшном сне и не потому, что я преимущественно бондовик.