$BANEP (БАШНЕФТЬ ПРЕФ).

$BANEP (БАШНЕФТЬ ПРЕФ). В ПОМОЙКУ, НЕСИТЕ СЛЕДУЮЩЕГО

‼️Новость: Глава Башкортостана заявил, что республика собирается продать Роснефти оставшийся пакет Башнефти (25% акций) – РБК

☝️Акция за 2 дня упала на 18%.

На первый взгляд обычная смена акционера. КАКАЯ РАЗНИЦА НАМ, КОМУ ПРЕНАДЛЕЖИТ ПАКЕТ?

На мой взгляд разница огромная, потому что одна из главных причин стабильных дивидендов Башнефти все эти годы может исчезнуть.

НЕМНОГО ИСТОРИИ. После национализации Башнефти федеральный центр в 2015 году передал Башкортостану 25% + 1 акцию компании. В 2016 году Роснефть купила у государства федеральный пакет 50,1% примерно за 329,7 млрд руб., а республика сохранила свой блокирующий пакет.

Так появилась структура, которая практически без изменений существовала почти десять лет: Роснефть контролирует бизнес, Башкортостан остается крупным миноритарным акционером.

☝️НО В КОНЦЕ 2025 СИТУАЦИЯ НАЧАЛА МЕНЯТЬСЯ. В декабре власти Башкирии подготовили проект продажи четверти своего пакета: 11,3 млн акций Башнефти, или 6,36% всей компании. Причем в пакет собирались включить около 5 млн обычных акций и практически все принадлежавшие республике префы.

Уже в апреле власти публично заявили, что в план приватизации пакет в итоге не включили и продажа в таком порядке не рассматривается.

Прошло всего два месяца, и пакет все-таки продали Роснефти.
Сначала 5 июня раскрыли сам факт сделки с возможностью обратного выкупа республикой, а позднее Минфин Башкортостана назвал цену: 14,8 млрд руб. По данным Интерфакса, обсуждавшийся пакет составлял 6,3634% капитала.

То есть за полгода мы прошли путь от «собираемся приватизировать» через «продавать не будем» до «уже продали». Теперь Хабиров говорит, что продадут и остаток. И вот здесь инвестиционная история Башнефти для меня заметно меняется.

☝️ ЗАЧЕМ РЕСПУБЛИКА БЫЛА НУЖНА МИНОРИТАРИЯМ?

Башкортостану нужны были дивиденды в собственный бюджет. Пока республика владела четвертью компании, интерес миноритариев и интерес крупного регионального акционера частично совпадали: чем больше Башнефть платит, тем больше денег получает бюджет.

В последние годы компания довольно дисциплинированно отдавала 25% прибыли по МСФО. За 2023 год заплатили 249,69 руб. на акцию, за 2024 год 147,31 руб., за 2025 год уже 69,29 руб.

‼️Если республика полностью выходит, этот естественный противовес исчезает. И тут самое неприятное: 25% прибыли на дивиденды защищены дивидендной политикой, но дивидендная политика в наше время почти ничего не значит.

В Уставе дивиденды тоже прописано, но он не защищает владельца префа.

Минимальный дивиденд по привилегированной акции составляет всего 10% от номинала, то есть 0,1 рубля. При этом по обычке нельзя заплатить больше, чем по префу. Поэтому теоретический сценарий «0 рублей на обычку и 10 копеек на преф» вполне укладывается в нормы будущих выплат‼️

Причем подобная история у нас УЖЕ БЫЛА. Роснефть получила контроль над Башнефтью осенью 2016 года, а уже весной 2017 года совет директоров рекомендовал не платить дивиденды по обычным акциям и дать владельцам префов символические 0,1 руб., хотя Башнефть закончила 2016 год с чистой прибылью по МСФО около 52 млрд руб.

Тогда объяснили решение срочными инвестициями в ремонт НПЗ. Позднее выплаты наверстали промежуточным дивидендом 148,31 руб. за 9 месяцев 2017 года, но сам прецедент прекрасно показывает, насколько мало защищает миноритария одна только прибыль компании.

Есть и другой момент, который мне в этой истории никогда не нравился.

После прихода Роснефти Башнефть начала держать огромные суммы в расчетах со связанными сторонами.

☝️Еще в 2022 связанная с Роснефтью дебиторская задолженность достигла 249,5 МЛРД РУБ, СОПОСТАВИМЫХ ТОГДА С КАПИТАЛИЗАЦИЕЙ БАШНЕФТИ. То есть деньги Роснефть запросто может получать деньги из Башнефти без распределения дивидендов.

––––––––––––––––––––––––––––

Моё мнение и выводы по $BANEP будут постом ниже.