Минфин разместит юаневые ОФЗ и продаст 23,76% акций Аэрофлота

Минфин задумал реализовать два финансово-инвестиционных проекта:

1. Размещение десятилетних ОФЗ в китайских юанях.
2. Продажа 23,76% акций «Аэрофлота» на бирже.

Оба действия в текущей парадигме выглядят странно и, исходя из текущей логики, не несут государству особой выгоды.

Начнем с юаневых ОФЗ.

Около полугода назад Минфин уже размещал тогда еще дебютный выпуск таких бумаг. Тогда это были четырех- и восьмилетние облигации с 6% и 7% купоном соответственно на общую сумму в 20 млрд юаней.

Сейчас купон заявлен на уровне до 8%, но, думаю, в итоге будет ниже. По объему сказать сложно, но в рамках общего госдолга он вряд ли будет значительным.

Тем не менее, не понятна логика, зачем выходить именно сейчас. Буквально недавно писал про ситуацию на валютном рынке: https://max.ru/dvinsky/AZ5LAmq5Zpw

Если кратко, то:

1. Объемы продажи валюты экспортерами находятся на максимумах и не вырастут в ближайшие месяцы.
2. Покупки валюты в рамках бюджетного правила вырастут, с июля увеличатся еще сильнее.
3. Импорт продолжает находиться на минимумах, но отложенный спрос формируется на него все больше.

То есть, сейчас с высокой долей вероятности рубль находится на максимальных значениях, дальше есть аргументы только за откат назад ближе к 80 р. за доллар.

Поэтому странно набирать валютный долг именно сейчас, ведь в бюджет после конвертации будут зачислены рубли.

С «Аэрофлотом» еще более непонятная ситуация.

Минфин объясняет решение тем, что оно принято в рамках федерального проекта «Развитие финансового рынка», согласно которому капитализация «фонды» к 2030 году должна вырасти до 66% от ВВП.

Однако акции «Аэрофлота» давно торгуются на бирже. Free float (количество акций в свободном обращении) составляет 25,04%. От того, что после продажи госпакета на 23,76%, доля free-float вырастет до 48,8%, капитализация ни «Аэрофлота», ни фондового рынка не увеличится.

Если бы авиакомпания проводила IPO, как ранее сделал Дом.РФ, тогда, да: капитализация была бы записана в состав РФР. Но в текущей ситуации это не так.

К тому же дела у авиакомпаний сейчас идут не очень хорошо: недостаток самолетов ограничивает потенциал перевозок, а расходы на обслуживание флота растут. Многие воздушные суда простаивают, ожидая комплектующих, которые поставляются через сложные схемы через третьи страны. Следовательно, акции «Аэрофлота» вряд ли могут быть интересны розничным или институциональным инвесторам в моменте. Выгода может быть только в случае серьезного дисконта, но зачем Минфину продавать актив за дешево?

Впрочем, в случае долгожданного начала поставок российских самолетов МС-21 и импортозамещенного SSJ откроются новые направления, а объемы перевозок вырастут. Тогда у авиакомпаний может просматриваться перспектива увеличения показателей. Но тогда Минфину было бы логично подождать полгода-год, после чего уже красиво продать данную историю рынку по более привлекательной цене.

В общем, в ведомстве Силуанова мы опять видим проблемы с финансовым планированием. Думаю, если бы они к таким вопросам привлекали консультантов из инветбанкинга, было бы уж точно не хуже. Чиновники не обязаны быть профессионалами в работе на рынке акций и облигаций, но если уж захотели в это поиграть, то пусть бы обратились в Сбер или ВТБ. Там их хотя бы научили, как нужно зарабатывать деньги. В данном случае — для бюджета.

Константин Двинский. Подписаться.