Новые облигации Медскан 1Р2: лечебная доходность до 17,6%

🏥Новые облигации Медскан 1Р2. Лечебная доходность до 17,6%

Медскан выкатил своё второе размещение. Вылечится наш портфель после приема такого эмитента или окончательно захандрит? Разбираемся.

👨‍⚕️Эмитент: АО «Медскан»

Медскан — сеть мед. центров, специализирующихся на экспертной лучевой и лабораторной диагностике, медицинской реабилитации, лечении онко-заболеваний с использованием лучевой и лекарственной терапии.

В структуре холдинга: 65 многопрофильных медцентров, 400+ офисов врачей, современные диагностические клиники и госпитали с хирургическим стационаром. Компания входит в периметр Росатома, который владеет долей 50%.

Сам себя Медскан называет "одной из крупнейших компаний РФ в негосударственном здравоохранении". Объективно, это так. Хотя до той же "Мать и дитя" в плане умения эффективно зарабатывать ему далеко.

⭐️Кредитный рейтинг: A "стабильный" от АКРА (март 2026) и Эксперт РА (май 2025).

💼В обращении выпуск 1Р1 на 3 млрд ₽, но также куча ЦФА аж на 4,35 млрд ₽ (если я правильно нашел цифры).

📊МСФО за 2025:

✅Выручка: 32,6 млрд ₽ (+16% г/г). В 2025 г. компания расширила экосистему в сфере здравоохранения, совместив обычные медучреждения и онлайн-сервисы в общефедеральную платформу.

✅EBITDA: 5 млрд ₽ (+28% г/г). Фин. расходы достигли 4,6 млрд ₽ (+62% г/г), т.е. 92% операционного дохода уходит банкам.

🔻Чистый убыток: 3,3 млрд ₽ (рост в 2,8 раза!). Компания терпит убытки уже ЧЕТВЕРТЫЙ год подряд.

💰Собств. капитал: 7,0 млрд ₽ (+36% г/г). Рост благодаря допэмиссии акций на 5 млрд. На счетах 937 млн ₽ кэша (годом ранее было 940 млн).

🔺Кредиты и займы: 16,0 млрд ₽ (+29% за год). Нагрузка ЧД/EBITDA на уровне 3,02х (годом ранее был 2,95х), но если включить в сумму долга аренду и кредиторскую задолженность (как часто делают другие эмитенты), то нагрузка становится выше 4х - а это уже тревожно.

⚙️Параметры выпуска

● Объем: 3 млрд ₽
● YTM: не выше КБД (2 года)+400 б.п.*
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года 1 мес.
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А от АКРА и ЭкспертРА
● Выпуск для всех

*Актуальное значение КБД МосБиржи для 2-хлетних ОФЗ на 20.04.2026 составляет ~13,6%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 17,6%, что соответствует купону ~16,4%, но возможно ниже.

⏳Сбор заявок - 22 апреля, размещение - 28 апреля 2026.

🤔Резюме: Медскан или МедскаМ?

🏥Итак, Медскан размещает фикс объемом 3 млрд ₽ на 2 года 1 мес. с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Довольно солидный эмитент. Одна из крупнейших медицинских сетей РФ с кредитным рейтингом A. Но это с учетом поддержки Росатома. Собств. рейтинг компании АКРА оценивает как А-, а ЭкспертРА вообще как BBB+.

✅Динамичное развитие. Выручка и EBITDA в прошлые 2 года росли заметно быстрее инфляции. Число пациентов и средний чек тоже увеличиваются.

⛔️Постоянные убытки. 4 года подряд Медскан показывает нехилые минуса. На 31.12.2025 накопленный убыток превысил 12,3 млрд ₽. Покрытие процентов ICR околонулевое. Парадокс: у медицинского гиганта совсем слабое фин. здоровье.

⛔️Долговая нагрузка. Медскан слишком активно набирал долги в последние годы. Доля капитала в активах - всего 22%. Показатель ЧД/EBITDA около 3х, вместе с арендой и другими задолженностями - почти 5х. Компания планирует снизить её до 1,0х к 2028 году. Что ж, пожелаем ей удачи.

💼Вывод: для такого закредитованного эмитента доходность как будто слабовата. Неудивительно, что Медскан провел допку, активно занимает на рынке и уже готовится к IPO. Когда капитал тает, а долги растут, перехватить недорогих деньжат на бирже может быть оптимальным вариантом.

С одной стороны - эмитент жестко убыточный и закредитованный. С другой - в партнерах числятся Росатом и Сбер, плюс компания планирует выход на IPO для снижения долга. С купоном 16,5% мне, пожалуй, было бы интересно, если ниже 16% - точно мимо.

📍Ранее разобрал выпуски ОЗОН, Селигдар, ВК.

#облигации