Облигации РОЛЬФ 1Р9: купон до 19,5% и риски эмитента

🏎️Новые облигации: РОЛЬФ 1Р9. Купон до 19,5%!

После годового перерыва, автодилер вновь выкатывается на долговой рынок. Выпуск с номером 1Р09 должен был разместиться ещё в мае 2025 (в виде флоатера), но тогда что-то пошло не так.

За год Эксперт РА последовательно снизил рейтинг Рольфа уже на 3 ступени. Дела у Рольфа не очень?😱 Давайте разбираться.

🚘Эмитент: АО "Рольф"

🏎️Рольф - крупнейший автодилер в РФ. Помимо реализации авто, в перечень услуг входят сервисное обслуживание, trade-in, продажа запчастей и аксессуаров.

🚙Основан в 1991 г. и принадлежал кипрской компании Delance Limited, бенефициаром которой являлся основатель Рольфа и бывший депутат С.А. Петров.

🇷🇺В январе 2024 "Рольф" национализировали. Основание - незаконное совмещение владельцем депутатской и бизнес-деятельности. В сентябре 2024 владельцем стал Глава Международной ассоциации бокса (IBA) Умар Кремлев (в апреле 2026 президент наградил его Орденом Дружбы).

⭐️Кредитный рейтинг: BBB "развивающийся" от ЭкспертРА (понижен в феврале 2026), А "стабильный" от АКРА (август 2025), BBB+ "стабильный" от НКР (март 2026).

💼В обращении 6 выпусков суммарным объемом 5 млрд ₽. Выпуск Рольф 1Р05 на 300 млн погашается уже 23 мая - очевидно, в т.ч. на его рефинанс и берётся новый займ.

📊МСФО за 2025:

🔼Выручка: 244 млрд ₽ (рост в 2,6 раза г/г). Себестоимость продаж росла аналогичными темпами и достигла 211 млрд ₽. Зато скорр. EBITDA снизилась на 10% с 9,56 до 8,61 млрд ₽, рентабельность EBITDA упала до символических 3,5%.

🔺Чистый убыток: 4,95 млрд ₽ (рост убытка +61% г/г). Главная проблема - взлет фин. расходов аж в 2,7 раза до 11,3 млрд ₽. При этом операционная прибыль выросла в 5,6 раза до 7,17 млрд ₽.

💰Собств. капитал: минус 2,88 млрд ₽ (был -1,85 млрд ₽). Капитал уходит всё дальше в сильнейший минус. На балансе 4,06 млрд ₽ кэша (в начале 2025 было 4,51 млрд).

🔺Кредиты и займы: 47,6 млрд ₽ (-5,4% за год). Нагрузка Чистый долг/скорр. EBITDA (по моей оценке) увеличилась до 5,06x. Показатель ЧД/Капитал не применим из-за отрицательного капитала.

В 2025 г. группа "Рольф" провела реорганизацию структуры бизнеса: к АО "Рольф" были присоединены ООО "Рольф Моторс" и ООО "Рольф Эстейт Санкт-Петербург".

⚙️Параметры выпуска

● Объем: 1 млрд ₽
● Купон: до 19,5% (YTM до 21,34%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: BBB от ЭкспертРА, А от АКРА, BBB+ от НКР

⏳Сбор заявок - 21 мая, размещение - 26 мая 2026.

🤔Резюме: и хочется, и колется

🚘Итак, РОЛЬФ размещает фикс объемом 1 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Известный эмитент. Крупнейший автодилер страны, на рынке с 1991 г.

✅Рост выручки. Выручка увеличилась на 164% благодаря консолидации приобретённого бизнеса (с августа 2024) и расширению операций. EBITDA остаётся положительной, что дает возможность обслуживать долг.

⛔️Плохое фин. здоровье. Капитал в минусе уже почти на 3 млрд, что отражает накопленные убытки и высокую долговую нагрузку. Финансовый денежный поток также отрицательный (-10,3 млрд ₽).

⛔️Долги. Чистый фин. долг более 43 млрд ₽. Коэф-т ICR ниже 1x (0,64x) - операционной прибыли недостаточно для покрытия проц. расходов.

⛔️Снижение рейтинга. ЭкспертРА последовательно снижал рейтинг Рольфа с A до BBB, отмечая невыполнение группой планов по фин. метрикам, спад в отрасли и негативную оценку уровня проц. нагрузки. При этом АКРА держит рейтинг на ТРИ ступени выше.

💼Вывод: облиги для инвесторов с крепкими нервами и повышенной терпимостью к риску. С одной стороны - хорошая доходность и статус компании, "приближенной к государству". С другой - отсутствие прибыли, дикая дыра в капитале и туманное будущее отрасли.

Хочется надеяться, что худшее позади, однако риски никуда не делись. Если вам хочется добавить Рольф в портфель, возможно стоит обратить внимание на более короткий предыдущий выпуск 1Р8. Не ИИР.

📍Ранее разобрал выпуски РС(Я), Полипласт, Атомэнергопром.

#облигации