РУСАГРО — недооценённый рост или полный портфель рисков

РУСАГРО - недоценный рост или полный портфель рисков

Друзья, давайте сегодня разберём Русагро. Компания интересная - и цифры есть, и красные флаги серьёзные.

Сначала хорошее

▪️Выручка за 2025 год - 396 млрд руб. Рост +16,5% год к году. Экспорт зерна прибавил 47%. Маслоэкстракционный завод нарастил мощность на 60%. В первом квартале 2026 - ещё +3% к выручке.
▪️EBITDA выросла на 11%, до 56 млрд руб. Маржа 14%.

На первый взгляд - растущий агрохолдинг с понятной логикой. Зерно, масло, сахар, мясо. Россия кормит мир - и экспорт это подтверждает.

А теперь цифры, которые приземляют

Чистая прибыль упала вдвое - до 20 млрд руб. При рекордной выручке. Как так?

▪️Во-первых, долг. Чистый долг вырос до 189,5 млрд руб. (+25,6%). Соотношение долг/EBITDA - 3,38x. Для сравнения: год назад было 2,73x. При ключевой ставке 21% это не просто цифры в отчёте - это живые деньги из прибыли.
▪️Во-вторых, свободный денежный поток. Отрицательный. Минус 45 млрд руб. В три раза хуже прошлого года. CAPEX - 35,5 млрд руб., тоже растёт. Дебиторка выросла на 37%.
▪️Дивиденды рекомендованы - 233 руб. на акцию, доходность около 7,9%. Но при отрицательном FCF это скорее жест, чем устойчивая практика.

Главный красный флаг - самый большой риск

И вот тут начинается совсем другая история.

С марта 2025 под стражей основатель компании Вадим Мошкович и бывший гендиректор Максим Басов. Обвинения - мошенничество, легализация, доведение до банкротства. Речь о сделке 2018 года: выкуп «Солнечных продуктов» у РСХБ за 22 млрд руб.

Но главное - иск Генпрокуратуры. Требование: передать государству 100% акций, принадлежащих Мошковичу и связанным структурам. Оценка пакета - более 550 млрд руб. Иск рассматривается в Хамовническом суде. Первое заседание по существу - 5 мая 2026.

Радуют, что Free float пока не трогают. Но «пока» - это не «никогда».

Что говорят аналитики

Консенсус - «покупать». Таргеты разные: от 150 до 288 руб. при текущей цене около 107 руб. Апсайд выглядит привлекательно.

P/E около 4-6x, EV/EBITDA 6,7x - дёшево по мультипликаторам. Но дёшево бывает по разным причинам.

Моя позиция

Русагро - это операционно интересный бизнес с реальным ростом выручки и понятным продуктом. На другом рынке, без этого иска, он был бы в другой весовой категории.

Но иск Генпрокуратуры - это не риск из раздела «возможно». Это конкретное судебное дело с конкретной датой слушания. Что произойдёт с акциями, если государство получит пакет - вопрос открытый. Исторически такие истории заканчивались по-разному.

Долговая нагрузка при текущей ставке давит на прибыль. FCF отрицательный. Дивиденды под вопросом.

Все это решает вопрос, что я остаюсь в стороне от акций этой компании, до решения суда. При этом понимаю, что если решение суда будет в пользу частных акционеров, акции очень быстро переставят на уровень 200 руб. Но есть риск, что этого и не будет. Не рискую.

В наших портфелях автоследования этой компании нет, и на этой неделе у нас были сделки:

📉Проданы: HYDR (ПАО "РусГидро"), MOEX (ПАО Московская Биржа),
📈Куплены: AVAN (АКБ "АВАНГАРД" ПАО ао), LKOH (НК ЛУКОЙЛ (ПАО) - ао),

Друзья, а вы держите Русагро в портфеле?

👍 Держу - верю в операционный рост
👎 Нет - корпоративные риски слишком высоки