12.06.2026 11:15
Почему ОФЗ не растут перед заседанием ЦБ?
Почему ОФЗ не растут перед заседанием ЦБ?
Логика простая: если рынок ждет снижения ставки, доходности облигаций должны снижаться, а цены расти.
В этом году мы уже видели такую картину несколько раз. Перед прошлыми заседаниями ЦБ длинные ОФЗ начинали оживать за 10-14 дней до решения. На примере ОФЗ 26247 видно, как рынок заранее пытался отыграть ожидания по ставке (см. рисунок).
Но сейчас ситуация иная.
До ближайшего заседания ЦБ остается совсем немного, оно назначено на 19 июня. Ключевая ставка сейчас 14,50%. Уже и президент сказал, что ставку надо снижать и все аналитики в один голос говорят, что ставка будет 14%. То есть длинные ОФЗ должны уверенно расти. Но такого роста нет. ОФЗ 26247 сейчас торгуется с доходностью около 14,86% к погашению, то есть рынок требует доходность даже выше текущей ключевой ставки.
Почему так?
На мой взгляд, рынок сейчас торгует не само предстоящее снижение ставки, а риск того, что после снижение может остановиться или существенно замедлиться.
Вот что мешает ОФЗ расти так же бодро, как раньше.
1️⃣ Первое – это бюджет. По предварительным данным, дефицит федерального бюджета за январь–май 2026 года составил 6,01 трлн руб., или 2,6% ВВП. При этом на весь 2026 год дефицит был утвержден на уровне 1,6% ВВП. Да, Минфин объясняет часть дефицита опережающим финансированием расходов, но для рынка ОФЗ это все равно важный риск: если дефицит выше, значит, может быть больше заимствований, больше давления на рынок облигаций и больше осторожности у ЦБ.
2️⃣ Второе – инфляционные ожидания. В мае население ожидало инфляцию на горизонте года на уровне 13,0%. Это очень высокий уровень для того, чтобы ЦБ спокойно и быстро снижал ставку.
3️⃣ Третье – доллар и Минфин. С 5 июня по 6 июля Минфин проводит покупки валюты и золота по бюджетному правилу на 208,2 млрд руб., по 9,9 млрд руб. в день. Это не значит, что доллар обязательно “улетит”, но это значит, что валютный фактор снова становится важным для инфляции, экспортеров, бюджета и решений ЦБ.
4️⃣ Четвертое – внешний фон. Конфликт вокруг Ирана и энергетических маршрутов создает риск новой волны мировой инфляции через нефть, топливо и логистику. ОЭСР в стресс-сценарии оценивала, что длительные энергетические перебои могут добавить к глобальной инфляции 0,4 п.п. в 2026 году и 1,3 п.п. в 2027 году. Мировая инфляция так или иначе будет частично импортирована и в РФ вместе с импортными товарами и ростами цен на топливо внутри страны.
Поэтому сейчас рынок задает не вопрос: “Снизит ли ЦБ ставку?”
Скорее вопрос такой:
А сможет ли ЦБ снижать ставку дальше без пауз, если бюджет напряженный, инфляционные ожидания высокие, доллар может развернуться, а внешний фон может толкнуть инфляцию вверх?
Отсюда и осторожность в ОФЗ.
Что это значит для инвестора?
На мой взгляд, длинные ОФЗ сейчас – это уже не актив “купил и забыл”. Это тактическая позиция.
Если ЦБ снизит ставку и даст мягкий сигнал, ОФЗ могут отскочить. Но если рынок поймет, что дальше снижение будет медленным, например с паузами на 14%, 13,5% или 13%, то отскок может быть ограниченным.
И тогда возникает главный вопрос: что делать с портфелем?
Просто сидеть в ОФЗ? Перекладываться в корпоративные облигации?Увеличивать долю экспортеров, если доллар начнет расти? Или наоборот искать акции внутреннего рынка, если ставка продолжит снижаться? Что делать с золотом, депозитами и недвижимостью?
Вот это и разберем на вебинаре «Глобальная ребалансировка портфеля 2026».
Покажу:
– почему с ОФЗ сейчас все не так однозначно;
– какие сценарии мы рассматриваем после решения ЦБ;
– какие акции могут расти против рынка;
– почему высококупонные облигации сейчас выглядят сильнее депозитов;
– где может появиться точка входа в золото;
– почему недвижимость выглядит рискованнее, чем кажется по ценам объявлений;
– какую структуру портфеля мы считаем разумной на второе полугодие.
👉 Записаться на вебинар
Логика простая: если рынок ждет снижения ставки, доходности облигаций должны снижаться, а цены расти.
В этом году мы уже видели такую картину несколько раз. Перед прошлыми заседаниями ЦБ длинные ОФЗ начинали оживать за 10-14 дней до решения. На примере ОФЗ 26247 видно, как рынок заранее пытался отыграть ожидания по ставке (см. рисунок).
Но сейчас ситуация иная.
До ближайшего заседания ЦБ остается совсем немного, оно назначено на 19 июня. Ключевая ставка сейчас 14,50%. Уже и президент сказал, что ставку надо снижать и все аналитики в один голос говорят, что ставка будет 14%. То есть длинные ОФЗ должны уверенно расти. Но такого роста нет. ОФЗ 26247 сейчас торгуется с доходностью около 14,86% к погашению, то есть рынок требует доходность даже выше текущей ключевой ставки.
Почему так?
На мой взгляд, рынок сейчас торгует не само предстоящее снижение ставки, а риск того, что после снижение может остановиться или существенно замедлиться.
Вот что мешает ОФЗ расти так же бодро, как раньше.
1️⃣ Первое – это бюджет. По предварительным данным, дефицит федерального бюджета за январь–май 2026 года составил 6,01 трлн руб., или 2,6% ВВП. При этом на весь 2026 год дефицит был утвержден на уровне 1,6% ВВП. Да, Минфин объясняет часть дефицита опережающим финансированием расходов, но для рынка ОФЗ это все равно важный риск: если дефицит выше, значит, может быть больше заимствований, больше давления на рынок облигаций и больше осторожности у ЦБ.
2️⃣ Второе – инфляционные ожидания. В мае население ожидало инфляцию на горизонте года на уровне 13,0%. Это очень высокий уровень для того, чтобы ЦБ спокойно и быстро снижал ставку.
3️⃣ Третье – доллар и Минфин. С 5 июня по 6 июля Минфин проводит покупки валюты и золота по бюджетному правилу на 208,2 млрд руб., по 9,9 млрд руб. в день. Это не значит, что доллар обязательно “улетит”, но это значит, что валютный фактор снова становится важным для инфляции, экспортеров, бюджета и решений ЦБ.
4️⃣ Четвертое – внешний фон. Конфликт вокруг Ирана и энергетических маршрутов создает риск новой волны мировой инфляции через нефть, топливо и логистику. ОЭСР в стресс-сценарии оценивала, что длительные энергетические перебои могут добавить к глобальной инфляции 0,4 п.п. в 2026 году и 1,3 п.п. в 2027 году. Мировая инфляция так или иначе будет частично импортирована и в РФ вместе с импортными товарами и ростами цен на топливо внутри страны.
Поэтому сейчас рынок задает не вопрос: “Снизит ли ЦБ ставку?”
Скорее вопрос такой:
А сможет ли ЦБ снижать ставку дальше без пауз, если бюджет напряженный, инфляционные ожидания высокие, доллар может развернуться, а внешний фон может толкнуть инфляцию вверх?
Отсюда и осторожность в ОФЗ.
Что это значит для инвестора?
На мой взгляд, длинные ОФЗ сейчас – это уже не актив “купил и забыл”. Это тактическая позиция.
Если ЦБ снизит ставку и даст мягкий сигнал, ОФЗ могут отскочить. Но если рынок поймет, что дальше снижение будет медленным, например с паузами на 14%, 13,5% или 13%, то отскок может быть ограниченным.
И тогда возникает главный вопрос: что делать с портфелем?
Просто сидеть в ОФЗ? Перекладываться в корпоративные облигации?Увеличивать долю экспортеров, если доллар начнет расти? Или наоборот искать акции внутреннего рынка, если ставка продолжит снижаться? Что делать с золотом, депозитами и недвижимостью?
Вот это и разберем на вебинаре «Глобальная ребалансировка портфеля 2026».
Покажу:
– почему с ОФЗ сейчас все не так однозначно;
– какие сценарии мы рассматриваем после решения ЦБ;
– какие акции могут расти против рынка;
– почему высококупонные облигации сейчас выглядят сильнее депозитов;
– где может появиться точка входа в золото;
– почему недвижимость выглядит рискованнее, чем кажется по ценам объявлений;
– какую структуру портфеля мы считаем разумной на второе полугодие.
👉 Записаться на вебинар