Что происходит с рынком облигаций и что делать

ЧТО ПРОИСХОДИТ С РЫНКОМ ОБЛИГАЦИЙ И ЧТО ДЕЛАТЬ?

Автор: Кирилл Шалыганов

Всем привет!

Пятничное решение по снижению КС на 25 б.п. вопреки консенсусу (рынок закладывал снижение на 50 б.п.) и ужесточение риторики ЦБ привели к пересмотру ожиданий участников рынка относительно траектории ДКП, росту доходностей на всех участках Gcurve (рис. 1) и, соответственно, к снижению цен облигаций

При этом, наиболее сильный рост доходностей наблюдается на длинном участке кривой (от 5 лет), что обусловило, помимо высокой дюрации, более сильную ценовую просадку в длинных фикс. облигациях

Причины негативной рыночной динамики в акциях и облигациях в целом понятны и мы их неоднократно обсуждали ранее👇:

— существенный рост бюджетных расходов и соответствующего дефицита, что выступает значимым катализатором инфляционных рисков из-за усиления бюджетного импульса

— замедление экономики и неопределенность в геополитике, в т.ч. в части новых санкций

— атаки на НПЗ, эскалация конфликта, проблемы с топливом, падение цен на нефть, никак не начинающаяся девальвация и т.д и т.п…

Сегодня главный вопрос сводится к тому, что делать, и делать ли вообще, на облигационном рынке. В этой связи пройдусь по основным сегментам отечественного бондового рынка и постараюсь дать свое видение ситуации👇

1️⃣ ОФЗ-ПД (рис. 1-3): рост доходностей длинных 10-ти летних ОФЗ-ПД после шоков пт и пн сопоставим с наиболее сильными точками последних лет. В среднем, доходности выросли на 0,6%, а в наиболее длинных бумагах и того выше. С учетом решения Минфина по временной остановке аукционов размещения и абсорбации в кривую доходности новых ожиданий по ДКП, постепенная покупка лесенкой длинных ОФЗ видится целесообразной (если, конечно, ваш срок инвестирования ориентирован на длинный период)

2️⃣ Надежные корпораты + ВДО (рис. 4): рост доходностей в этих сегментах после последних событий не носит драматического характера (отметил стрелочками). Надежные корпораты верхнего инвест-грейда предлагают сопоставимую доходность с длинными ОФЗ, что в целом не делает их привлекательными, особенно принимая во внимание существенно меньший срок. Фиксы в средне-нижнем инвест-грейде уже более интересны и дают сегодня, в среднем, 17-20% до погашения и хороший апсайд роста цены на горизонте 1,5-2,5 лет

Думаю, корпораты из среднего по кредитной надежности эшелона заслуживают внимания для среднесрочных покупок

❗️ПРИЗЫВАЮ быть осторожными с ВДО и «ВВВ+ — А-» несмотря на вкусную доходность. Покупать только точечные истории после глубокого анализа и соблюдать повышенную диверсификацию

3️⃣ Валютные облигации в $ и ¥ (рис. 5-6): существенно проигрывают рублевой доходности аналогичных по надежности корпоратов (примерно в 2 раза) и могут рассматриваться, как хедж валютного риска в долгую или с точки зрения «отыгрывания» девальвации. Правда, о ней все постоянно говорят, но она от нас настойчиво прячется…

4️⃣ Флоутеры (облигации с плавающим купоном от КС / RUONIA): имеют право быть сегодня в портфеле на фоне замедления темпов снижения КС, но считаю, что не более 20-30%. Цена подобных облигаций не впитывает положительную переоценку от снижения рыночных доходностей, что на средне-долгосрочном горизонте даст негативный эффект (на коротком горизонте - флоутеры вполне прекрасный выбор сегодня)

👉Лично я пока воздерживаюсь от покупок бондов и на купоны по привлекательным ценам увеличиваю долю фундаментально сильных акций с дивидендами в долгосрок. Делаю это не потому, что потерял веру в рынок бондов, а с целью диверсификации портфеля с точки зрения активов

Базово, мои ожидания сводятся к тому, что при условии отсутствия новых значимых триггеров в ближайшее время рынок впитает все новые ожидания и найдет точку равновесия, что, впоследствии, станет точкой планомерного роста цен облигаций