X5 ниже 2000₽: анализ дивидендов и отчета за 1 квартал

$X5 (ИКС 5). ВСЕ УСИЛИЯ НА ДИВИДЕНДЫ

— Разбор НМТП.

Акции X5 ушли ниже 2000₽ после выплаты дивиденда в 245 рублей, что было трудно представить в начале 2026 года, так как акции были популярны у большинства инвесторов и аналитиков.

Вроде цена хорошая для добавления в консервативный портфель, но у актива есть недостатки из-за негативного внешнего фона, да и ПОВТОРИТЬ ПОСЛЕДНИЙ ДИВИДЕНД БУДЕТ ПОЧТИ НЕВОЗМОЖНО.

—–––––––—–––––––—–––––––—–

Ключевые цифры отчета за 1 квартал:

— Выручка выросла на 11,3% до 1,190 трлн рублей. По итогам 2026 года закладывал бы рост в 12-13%, что построено на ожиданиях от менеджмента, но есть один неприятный нюанс.

‼️ЗА ГОД ТОРГОВЫЕ ПЛОЩАДИ ВЫРОСЛИ НА 7%, А LFL НА 6%.

В LFL КРОЮТСЯ ВСЕ БУДУЩИЕ ОПАСЕНИЯ ПО X5 - СРЕДНИЙ ЧЕК ВЫРОС НА 7,9% (ГОД НАЗАД РОСТ НА 9,6%), А ТРАФИК ВООБЩЕ УПАЛ НА 1,7% (ГОД НАЗАД БЫЛ РОСТ НА 4,6%) - ТРЕВОЖНЫЙ ЗВОНОЧЕК‼️

— На фоне низкой базы из-за разовых трат в прошлом году EBITDA выросла на 25% до 62 млрд рублей, поэтому маржинальность по EBITDA год к году выросла с 4,8 до 5,4% в 1 квартале.

☝️БОЮСЬ, ЧТО ИЗ-ЗА ПРОБЛЕМ С ОТРИЦАТЕЛЬНЫМ ТРАФИКОМ, РОСТА ЦЕН НА ТОПЛИВО И ОТСУТСТВИЯ НОРМАЛИЗАЦИИ НА РЫНКЕ ТРУДА У X5 НЕ ПОЛУЧИТСЯ ДОТЯНУТЬСЯ ДО ПРОШЛОГОДНЕЙ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ПО EBITDA В 5,9%.

— Чистая прибыль упала c 18 до 13 млрд рублей, что связано с прошлыми выплатами дивидендов с использованием заемного капитала.

Важно понимать, что давление со стороны процентных расходов на прибыль и FCF будет и дальше расти из-за дивидендных выплат.

ВСЕ УСИЛИЯ НА ДИВИДЕНДЫ

Мажоритарий компании крайне заинтересован в выплате дивидендов, поэтому компания уже нарастила NET DEBT / EBITDA верхней границы в 1,4. Для выплаты дивидендов у компании остаются еще два козыря, помимо наращивания долговой нагрузки.

1⃣ УРЕЗАНИЯ СAPEX

ПЕРВЫЙ КОЗЫРЬ - ЭТО УРЕЗАНИЕ СAPEX ДО 4% ОТ ВЫРУЧКИ ДЛЯ УЛУЧШЕНИЯ FCF, ЧТО БЫЛО ВИДНО ИЗ ОТЧЕТА ЗА 1 КВАРТАЛ. ЕСЛИ ПАДАЕТ ФИЗИЧЕСКИЙ ТРАФИК МАГАЗИНОВ, ТО ЛОГИЧНО УРЕЗАТЬ CAPEX, ЧТОБЫ НОВЫЕ ОТКРЫВАЕМЫЕ МАГАЗИНЫ НЕ ЗАНИМАЛИСЬ КАННИБАЛИЗМОМ ТРАФИКА ПО ОТНОШЕНИЮ К СТАРЫМ МАГАЗИНАМ, НО В ТАКОМ СЛУЧАЕ БУДУЩИЕ ТЕМПЫ РОСТА ВЫРУЧКИ УЖЕ НЕ БУДУТ ДОТЯГИВАТЬ ДО РЕЗУЛЬТАТОВ 2024-2025 ГОДОВ.

2⃣ КАЗНАЧЕЙСКИЙ ПАКЕТ

Второй козырь в рукаве для выплаты дивидендов - это казначейский пакет. У компании числится на балансе 10% казначейский пакет, который компания хочет продать институциональному инвестору, но на нашем рынке крайне затруднительно найти крупного покупателя (пример продавца с Авито 5% акций Совкомбанка показателен).

‼️ЕСЛИ ВНЕЗАПНО ПОЛУЧИТСЯ НАЙТИ ПОКУПАТЕЛЯ НА КАЗНАЧЕЙСКИЕ АКЦИИ, ТО ЗАКЛАДЫВАЛ БЫ ЕЩЕ ОДИН БОЛЬШОЙ ДИВИДЕНД‼️

Однако, такой сценарий объективно маловероятен и покупать акцию с расчетом на него достаточно странно.

—–––––––—–––––––—–––––––—–

Коррекция в $X5 во многом закономерна из-за проблем в бизнесе и невозможности повторить прошлые дивидендные выплаты, но по текущим отметкам акция неплоха для добавления в консервативный дивидендный портфель, так как МАЖОРИТАРИЙ КРАЙНЕ ЗАИНТЕРЕСОВАН В ПОВЫШЕННЫХ ВЫПЛАТАХ, ожидал бы следующую выплату на уровне 130 рублей (7% доходность).

X5 — ХОРОШАЯ ДИВИДЕНДНАЯ КОРОВА. НО РАЗВИТИЯ ТУТ НЕТ.

☝️Компанию можно ставить в ряд с $MTSS, $TRNFP, $MOEX

Покупать такие бизнесы я готов только тогда, когда форвардная див. доходность становится неприлично высокой.

Типа как было с Транснефтью пару дней назад

Базово предпочту держать Сбер, Ленэнерго Преф, ДОМ.РФ - бизнесы, в которых есть и развитие, и див. доходность форвардная по текущим 16%+ годовых.

Следующим разберем Совкомбанк, спасибо за внимание. На связи!