‼️ВДО: ЛАВОЧКА ПРИКРЫТА… За 1 полугодие 2025 года первичные технические дефолты допустили 15 эмитентов: 14 облигационны

‼️ВДО: ЛАВОЧКА ПРИКРЫТА…

За 1 полугодие 2025 года первичные технические дефолты допустили 15 эмитентов: 14 облигационных и один эмитент ЦФА.

За 1 полугодие 2026 года их было уже 21: 18 облигационных эмитентов и три ЦФА. РОСТ НА 40% ВСЕГО ЗА ГОД.

А второе полугодие началось еще веселее…

На нашей таблице уже больше двух десятков компаний, которые в течение 2026 года хотя бы раз не смогли вовремя исполнить обязательства. Многие технические дефолты впоследствии переросли в полноценные.

Причем проблема появляется с лагом.

☝️ВЫСОКАЯ СТАВКА НЕ УБИВАЕТ БИЗНЕС БЫСТРО. Сначала компания продолжает перекредитовываться, занимает дороже, сокращает инвестиции, договаривается с банками и поставщиками. Но если ставка снижается долго или недостаточно, то это не спасет.

Именно поэтому после серьезных кризисов дефолты исторически растут еще несколько лет. В 2022 году начался новый стресс для экономики, в 2024 году ставка дошла до 21%, а в 2026 году мы продолжаем испытывать последствия этого периода.

‼️ПРИ ЭТОМ САМЫЕ ОПАСНЫЕ ОБЛИГАЦИИ ЧАСТО ВЫГЛЯДЯТ САМЫМИ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНЫМИ‼️

Хороший пример — Оил Ресурс

Компания долго давала одну из самых высоких доходностей внутри своего рейтинга. Но уже сейчас облигации в дефолте.

Поэтому простое и одно из моих главных правил:

ЕСЛИ БУМАГА ДАЕТ АНОМАЛЬНО ВЫСОКУЮ ДОХОДНОСТЬ — ТОЧНО ЧТО-ТО НЕ ТАК.

Неэффективности по техническим и подобным причинам случаются максимум на 1-2% — это норма, но когда эмитент дает на 10% больше, чем все бумаги в его рейтинге — это с большой вероятностью будущий дефолтник.

Статистика «Эксперт РА» хорошо показывает, насколько быстро растет вероятность проблем при движении вниз по рейтинговой шкале

(☝️СМ ГРАФИК ☝️)

На горизонте трех лет историческая частота дефолтов составляет около 4% для BBB+, 6% для BBB и 8% для BBB-. Для BB+ уже около 10%, для BB около 19%. В низких рейтингах каждый пятый эмитент на длинном горизонте может столкнуться с дефолтом.

Поэтому покупать десяток ВДО с доходностью 30% и считать, что портфель гарантированно принесет 30%, нельзя. Один полноценный дефолт легко съест доход по нескольким хорошим выпускам.

И здесь намного важнее научиться вовремя замечать ухудшение эмитента и не лезть в рисковые истории.

‼️МОЙ «ЧЕК-ЛИСТ» ДЛЯ ВДО‼️

1) ПРИБЫЛЬ.

Если прибыль резко падает или компания уходит в устойчивый убыток, смотрим причину. Это большой риск для держателей долга.

2) СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ.

Приближение капитала к нулю или отрицательный капитал означают, что запас прочности практически закончился.

3) ПРОЦЕНТНАЯ НАГРУЗКА.

Смотрим операционную прибыль и проценты. Если операционная прибыль падает, а проценты съедают все большую ее часть, высокая ставка постепенно душит компанию.

4) ЗАВИСИМОСТЬ ОТ РЕФИНАНСА.

Если основной долг облигационный, то потеря возможности занимать на рынке значит смерть. Так произошло с Оил Ресурс.

5) НАЛОГИ И БЛОКИРОВКИ СЧЕТОВ.

Если ФНС блокирует счета за неуплату налога - это красный флаг, значит у компании острые проблемы с ликвидностью.

6) КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ.

Снижение рейтинга, негативный прогноз или статус «под наблюдением». Это не так страшно, но сигнал внимательнее посмотреть, что происходит у эмитента.

7) ТЕХНИЧЕСКИЙ ДЕФОЛТ.

Здесь для меня уже почти никаких вопросов. Если компания не смогла вовремя найти деньги даже на купон, то с историей надо прощаться.

За исключением отдельных историй когда дефолт реально технический (редко такое бывает, пример: Брусника в ноябре 2025)

И еще одно обязательное правило — диверсификация по эмитентам. Я стараюсь ограничивать позицию примерно 2-3% портфеля на одного эмитента, если это ВДО.

––––––––––––––––––––––––––––––

ВДО я сейчас рассматриваю намного жестче, чем год назад.

Лучше получить 18-20% у нормального эмитента, чем пытаться выжать 30% и потом продавать облигацию за 10-20% от номинала.