$TRNFP (ТРАНСНЕФТЬ).

$TRNFP (ТРАНСНЕФТЬ). ПО 1000 РУБЛЕЙ. СНОВА ИНТЕРЕСНА?
⠀
Автор: Владимир Каминский

После див. отсечки Транснефть заметно отстала от рынка. Есть ли смысл сейчас покупать акции?

👉 Что показало первое полугодие 2026 года:

Выручка выросла на 3% до 740 млрд руб., EBITDA снизилась на 4% до 295 млрд, чистая прибыль на 3,3% до 148 млрд руб.

Основная проблема сейчас не в выручке, а в расходах.

Операционные затраты выросли примерно на 8% до 445 млрд руб., расходы на персонал почти на 19% до 191 млрд руб.

☝️СМ ГРАФИК «ОПЕР. РАСХОДЫ И ИНДЕКСАЦИЯ ТАРИФОВ»☝️

Он очень наглядно всё показывает.

То есть индексации тарифа на 5,1% оказалось недостаточно, чтобы полностью компенсировать рост себестоимости.

Транснефть не может мгновенно переложить рост расходов в тариф, поэтому при такой динамике затрат операционная маржа постепенно будет снижаться.

📉СНИЖАЮТСЯ ПРОЦЕНТНЫЕ ДОХОДЫ…

У Транснефти исторически огромная денежная позиция. Последние годы высокая ставка позволяла хорошо зарабатывать на этой кубышке.
Но теперь эффект начинает работать в обратную сторону. За первое полугодие чистые финансовые доходы снизились примерно на 19% до 40 млрд руб. По мере дальнейшего снижения ставки этот источник прибыли будет слабеть.

И появился еще один вопрос...

👉Транснефть направила около 40 млрд руб. на покупку 7,52% голосующих акций Газпромбанка. По цене сделки весь банк оценили примерно в 530 млрд руб. При капитале около 1,4 трлн это дает P/B около 0,4, а при прибыли порядка 130 млрд руб. за 2025 год P/E около 4.

ГПБ — один из самых неэффективных банков в РФ среди крупных с сомнительным качеством кредитного портфеля, низким ROE и всеми вытекающими.
⠀
То есть 40 млрд руб., которые могли оставаться на балансе, приносить процентный доход или в будущем распределяться акционерам, ушли в непрофильную инвестицию с довольно низкой текущей отдачей. Поэтому сама сделка мне не нравится. ГЛАВНОЕ, ЧТОБЫ ПОДОБНАЯ ПРАКТИКА НЕ СТАЛА РЕГУЛЯРНОЙ.
⠀
❗️При этом основной бизнес Транснефти остается устойчивым.

За первое полугодие дивидендная база составила примерно 80 руб. на акцию.

Во втором полугодии я ожидаю более слабый результат. Объемы прокачки могут снизиться на несколько процентов, расходы продолжают расти, а финансовые доходы будут уменьшаться если ставка будет снижаться.
⠀
Поэтому повторения дивиденда за 2025 год в размере 204,17 руб. я бы не ждал.
⠀
МОЙ ТЕКУЩИЙ ОРИЕНТИР НА 2026 ГОД НАХОДИТСЯ В РАЙОНЕ 165 РУБ
⠀
При цене около 1000 руб. это дает 16,5% дивидендной доходности.
⠀
Бизнес интересен потому что цена уже компенсирует значительную часть текущих проблем. Но не забываем смотреть на доходности дальних ОФЗ т.к. именно с ними конкурируют акции компании.

––––––––––––––––––––––––––––

ПОКА ТРАНСНЕФТИ В МОЁМ ПОРТФЕЛЕ НЕТ.

Причина простая: у бизнеса нет развития и есть определенные фундаментальные проблемы связанные с повышением тарифов, а ДД пока всего на 1% выше, чем в гораздо более надежных историях типа Сбербанка.

Но если увидим ~950₽ за акцию, то при текущих вводных я куплю.

Наблюдаем…