🏗️Новые облигации: Пионер 2Р3 [флоатер] Выждав для приличия пару месяцев с предыдущего размещения (тогда анонсировались фикс и флоатер, но разместился…

🏗️Новые облигации: Пионер 2Р3 [флоатер]

Выждав для приличия пару месяцев с предыдущего размещения (тогда анонсировались фикс и флоатер, но разместился в итоге только флоатер), на биржу снова выходит ГК "Пионер". И снова с плывунцом, купон которого привязан к КС.

🏗️Эмитент: АО "ГК "Пионер"

ГК «Пионер» - один из ведущих девелоперов Москвы, на рынке с 2001 г.

Основные сегменты деятельности — строительство жилой и коммерческой недвижимости, а также апартаментов. Входит в число лидеров рынка по объему продаж офисной недвижки.

🏆На 01.03.2026 занимает лишь 103-е место в рэнкинге ЕРЗ по объемам текущего строительства (184 тыс. кв. м). Портфель проектов в стадии проектирования — ещё порядка 1 млн кв. м.

Основатель и владелец: Леонид Максимов.

⭐️Кредитный рейтинг: А- "стабильный" от АКРА (июнь 2025), Эксперт РА (август 2025) и НКР (октябрь 2025).

💼В обращении единственный свежий выпуск 2Р2 (RU000A10DY01). В декабре 2026 был погашен выпуск 1Р6 на 3 млрд ₽.

📊Фин. результаты за 1П2025:

✅Выручка: 28,2 млрд ₽ (+28% г/г). Себестоимость росла гораздо быстрее: на 47% до 17,2 млрд ₽. Выручка за весь 2024 г. составила 47,1 млрд ₽ (+15,5% на фоне 2023).

✅EBITDA (по моей оценке): 9,73 млрд ₽ (+7,4% г/г). Рентабельность EBITDA подросла до 35%.

🔻Чистая прибыль: 96 млн ₽ (падение в 38 раз!). Главная проблема - растущая долговая нагрузка. Фин. расходы выросли более чем в 2 раза до 9,02 млрд ₽ - сопоставимо со всей Ебитдой. Прибыль за весь 2024 г. была 5,15 млрд ₽ (рост в 2,3 раза г/г).

💰Собств. капитал: 21,8 млрд ₽ (+0,5% за полгода). Активы прибавили 6% и достигли 160 млрд ₽. На балансе 4,28 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 923 млн).

🔺Кредиты и займы: 101 млрд ₽ (+3,5% за полгода). Отношение чистого долга (без учета эскроу) к капиталу немного ухудшилось до 1,46х, но остается вполне комфортным.

🔺Остатки на эскроу: 65,3 млрд ₽. Чистый долг за вычетом эскроу составляет 31,8 млрд ₽. Нагрузка ЧД / EBITDA LTM (по моим прикидкам) подросла до 1,9х.

📊Опер. резы за 2025: продажи в деньгах - 54,89 млрд ₽ (+3% г/г), продажи в метрах - 82,9 тыс. (-22% г/г), стоимость кв. м - 672 тыс. ₽ (+21% г/г), доля ипотеки - 35%.

⚙️Параметры выпуска

● Объем: 4,6 млрд ₽
● Купон до: КС+450 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 3 года
● Рейтинг: А- от ЭкспертРА, АКРА и НКР
● Выпуск для всех

⏳Сбор заявок - 5 марта, размещение - 11 марта 2026.

🤔Резюме: всегда готов!

🏗️Итак, Пионер размещает флоатер на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Довольно известный эмитент. Столичный застройщик с 25-летним присутствием на рынке, имеет неплохой для девелоперов кредитный рейтинг А- сразу от трех агентств.

✅Рост операционных показателей. Выручка и EBITDA подросли, а долг с прошлого отчета остаётся стабильным. Компания в последние пару лет успешно погасила несколько выпусков облигаций.

⛔️Падение прибыли и маржи. Доналоговая прибыль в 1П25 упала в 50 раз, себестоимость растет быстрее выручки. Такими темпами по итогам года Пионер может показать убыток.

⛔️Увеличение нагрузки. Ухудшилось отношение ЧД/EBITDA из-за снижения операционной эффективности. Покрытие процентов (ICR) на середину года было критически низким.

⛔️Отраслевые риски. Отмена общерыночной льготной ипотеки сильно ударила по девелоперам, и Пионер не стал исключением. Скорее всего, в ближ. годы будет высокая конкуренция за покупателя.

💼Вывод: компания довольно устойчивая, но сейчас находится в периоде повышенных рисков из-за резкого сжатия прибыли. На мой взгляд, ориентир купона интересен. Долговая нагрузка "Пионера" заметно меньше, чем у некоторых недавно размещавшихся застройщиков (не будем показывать пальцем).

Главное, чтобы отсутствие прибыли не стало тенденцией. Лично я к таким "плывунцам" присматриваюсь - поскольку учитывая всё происходящее в РФ и за ее пределами, в быстрое дальнейшее снижение ставки я не очень верю.

#облигации #флоатеры