Новые облигации Брусника 2Р7: флоатер на 3 года

🍒Новые облигации: Брусника 2Р7 [флоатер] на 3 года

Прошел всего месяц со дня размещения прошлого фикса, а "ягодная" строительная компания опять готовится принять денег взаймы: на этот раз через флоатер. Премию к КС обещают заманчивую, но продадут бумаги не всем.

🏗️Эмитент: ООО «Брусника»

Брусника — девелоперская компания, основана в 2004 г. Специализируется на строительстве жилья и комплексном развитии территорий. Базируется в Е-бурге.

Портфель диверсифицирован по 14 регионам, в т.ч. по 8 крупным городам Урала, Сибири и Московского региона. По результатам 2025 объем ввода жилья составил 446 тыс. кв.м (в 2024-м было 470 тыс).

🥇На март 2026 занимает 8-е место в РФ по объему портфеля текущего строительства.

⭐️Кредитный рейтинг: A- "негативный" от АКРА (декабрь 2025), А- "стабильный" от НКР (октябрь 2025).

👉В обращении 5 выпусков суммарно на 22,9 млрд ₽: 4 классических и один флоатер.

⚠️В ноябре 2025 Брусника умудрилась на 1 день просрочить платеж по 3-му купону для выпуска 2Р4, таким образом допустив формальный техдефолт. Случайность или первый явный звоночек?🤔

📊МСФО за 6 мес. 2025:

Выручка: 36 млрд ₽ (+14,8% г/г)
Скорр. EBITDA: 11,1 млрд ₽ (+26% г/г)
Чистый убыток: 1,15 млрд ₽ (против прибыли 2,22 млрд ₽ в 1П2024)

🔺Кредиты и займы: 250 млрд (+21% за 6 мес). Чистый долг за вычетом эскроу: 175 млрд ₽ (+26%). Нагрузка ЧД / EBITDA = 6,8х (в конце 2024 была 5,8х, в конце 2023 - 3,4х). Чистый долг обеспечен капиталом лишь на 7,5%.

Подробно отчет за 6м2025 разбирал здесь.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Брусника-002Р-07
● Объем: от 4,5 млрд ₽
● Купон до: КС+500 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 3 года (1080 дней)
❗️Оферта: пут через 1 год 11 мес.
● Рейтинг: А- от АКРА и НКР
❗️Только для квалов

⏳Сбор заявок - 25 марта, размещение - 27 марта 2026.

🤔Резюме: ягодка перезрела?

🍒Итак, Брусника размещает флоатер объемом от 4,5 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой спустя 2 года.

✅Крупный региональный девелопер. Входит в ТОП-10 застройщиков РФ, имеет сильный бизнес-профиль и репутацию, кредитный рейтинг A-.

✅Неплохие операционные показатели. Выручка и EBITDA уверенно росли последние годы. В 2025-м наблюдался рост задержек ввода недвижки, но пока только на 25%, а не на 80%, как у Самолета. В результате темпы падения дохода ниже, чем у лидера отрасли.

⛔️Взлёт долгов. За 1,5 года чистый долг вырос в 3 раза, нагрузка ЧД/EBITDA взлетела до 6,8х. По итогам 1п2025 Брусника показала миллиардный убыток. Операционный ден. поток сильно отрицательный, доля капитала в активах угрожающе мала - меньше 5%.

⛔️Сделки с бенефициаром. За 2024 г. из бизнеса выведено 8,2 млрд ₽: дивидендами, сделками по выкупу активов, в отчёте какие-то не вполне понятные выплаты за доли... При том, что ВЕСЬ капитал - всего 13 млрд!

⛔️Отраслевые риски. Из-за непростой макроэкономической ситуации и отмены общерыночных льготных ипотек, перспективы рынка на ближайшие годы - сдержанные.

⛔️Выпуск только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: как я и говорил больше года назад, самое сложное у Грусники было впереди. Похоже, это "впереди" настало. С 2024 года компания разогнала свой чистый долг почти в 3 раза, провалилась в убыток и увеличила нагрузку ЧД/Капитал до 13х. Также смущают сведения о выводе капитала при таких долговых метриках.

Короче, Брусника как будто бы уже перезрела. Лично мне нравится идея иметь сейчас в портфеле высокодоходные флоатеры, но в данном случае нужно ОЧЕНЬ внимательно следить за отчётностью и новостями. Ждем МСФО за 2025 год.

Если вы квал, то у вас есть шанс урвать довольно любопытный "плывунец". Главное, как заметили в прошлый раз в комментариях, лишь бы Брусника через какое-то время не начала горчить и не превратилась в "Дриснику"😄

📍Ранее разобрал выпуски ССКап, КАМАЗ, Село Зеленое.

#облигации #флоатеры