01.06.2026 15:59
✈️ Аэрофлот: пассажиры есть, но маржа почти исчезла Аэрофлот опубликовал отчетность по МСФО за I квартал 2026 года. Ск
✈️ Аэрофлот: пассажиры есть, но маржа почти исчезла
Аэрофлот опубликовал отчетность по МСФО за I квартал 2026 года. Скорректированный чистый убыток оказался хуже ожиданий: 8,8 млрд руб. против консенсуса Интерфакса в 7,3 млрд руб. Чистый убыток по отчетности составил 11,9 млрд руб. против прибыли 26,9 млрд руб. годом ранее.
Но главный смысл отчета не в самом факте убытка. I квартал для авиации сезонно слабый. Важнее другое: у Аэрофлота выручка выросла на 5,7%, до 201,1 млрд руб., а операционные расходы выросли намного быстрее – на 16,5%, до 199,4 млрд руб.
В итоге операционная прибыль почти исчезла: 1,7 млрд руб. против 19,1 млрд руб. годом ранее.
Это и есть главный нерв отчета. Спрос есть, самолеты летают, выручка растет. Но почти весь прирост съедают расходы.
Особенно заметно давление по флоту. Расходы на техническое обслуживание воздушных судов выросли с 13,2 млрд до 17,7 млрд руб. Сам отчет прямо указывает на рост закупок запасных частей, поддержание летной годности и увеличение расходов на техобслуживание.
Финансовый блок тоже ударил по результату. Год назад Аэрофлот получил 32,6 млрд руб. финансовых доходов, в том числе за счет курсовых разниц. В этом квартале финансовые доходы сократились до 3,0 млрд руб., а финансовые расходы выросли до 19,5 млрд руб. Процентные расходы без аренды выросли более чем в четыре раза – с 1,8 млрд до 7,8 млрд руб.
Отдельный сигнал пришёл и со стороны государства. Правительство временно запретило экспорт авиакеросина до 30 ноября, чтобы стабилизировать внутренний топливный рынок. Это не решает проблему маржи Аэрофлота автоматически, но показывает, насколько чувствительным остаётся топливный контур перед высоким летним сезоном.
Поэтому отчет за первый квартал – не про провал спроса. Он про то, что в авиации спрос сам по себе больше не гарантирует прибыль. Для Аэрофлота ключевой вопрос в стоимости поддержания флота, процентной нагрузке, ремонтах, запчастях и способности удержать маржу в высокий летний сезон.
Но это в моменте. Стратегически инвестиционная идея в акциях Аэрофлота может появиться в случае, если мы будем понимать, что в компанию будут поступать новые воздушные суда. Только тогда крупнейший авиаперевозчик сможет удовлетворить огромный спрос и нарастить операционную прибыль. Но это зависит уже от отрасли авиапрома. Серийные поставки МС-21 и импортозамещенного SSJ100 обещают начать в первые месяцы 2027 года. Надеемся, сроки не сдвинут вправо в очередной раз, а количество произведенных машин будет только увеличиваться.
Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Аэрофлот опубликовал отчетность по МСФО за I квартал 2026 года. Скорректированный чистый убыток оказался хуже ожиданий: 8,8 млрд руб. против консенсуса Интерфакса в 7,3 млрд руб. Чистый убыток по отчетности составил 11,9 млрд руб. против прибыли 26,9 млрд руб. годом ранее.
Но главный смысл отчета не в самом факте убытка. I квартал для авиации сезонно слабый. Важнее другое: у Аэрофлота выручка выросла на 5,7%, до 201,1 млрд руб., а операционные расходы выросли намного быстрее – на 16,5%, до 199,4 млрд руб.
В итоге операционная прибыль почти исчезла: 1,7 млрд руб. против 19,1 млрд руб. годом ранее.
Это и есть главный нерв отчета. Спрос есть, самолеты летают, выручка растет. Но почти весь прирост съедают расходы.
Особенно заметно давление по флоту. Расходы на техническое обслуживание воздушных судов выросли с 13,2 млрд до 17,7 млрд руб. Сам отчет прямо указывает на рост закупок запасных частей, поддержание летной годности и увеличение расходов на техобслуживание.
Финансовый блок тоже ударил по результату. Год назад Аэрофлот получил 32,6 млрд руб. финансовых доходов, в том числе за счет курсовых разниц. В этом квартале финансовые доходы сократились до 3,0 млрд руб., а финансовые расходы выросли до 19,5 млрд руб. Процентные расходы без аренды выросли более чем в четыре раза – с 1,8 млрд до 7,8 млрд руб.
Отдельный сигнал пришёл и со стороны государства. Правительство временно запретило экспорт авиакеросина до 30 ноября, чтобы стабилизировать внутренний топливный рынок. Это не решает проблему маржи Аэрофлота автоматически, но показывает, насколько чувствительным остаётся топливный контур перед высоким летним сезоном.
Поэтому отчет за первый квартал – не про провал спроса. Он про то, что в авиации спрос сам по себе больше не гарантирует прибыль. Для Аэрофлота ключевой вопрос в стоимости поддержания флота, процентной нагрузке, ремонтах, запчастях и способности удержать маржу в высокий летний сезон.
Но это в моменте. Стратегически инвестиционная идея в акциях Аэрофлота может появиться в случае, если мы будем понимать, что в компанию будут поступать новые воздушные суда. Только тогда крупнейший авиаперевозчик сможет удовлетворить огромный спрос и нарастить операционную прибыль. Но это зависит уже от отрасли авиапрома. Серийные поставки МС-21 и импортозамещенного SSJ100 обещают начать в первые месяцы 2027 года. Надеемся, сроки не сдвинут вправо в очередной раз, а количество произведенных машин будет только увеличиваться.
Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией