02.06.2026 20:46
📈 Пик разочарования пройден.
📈 Пик разочарования пройден. ОФЗ дают последний шанс?
На протяжении последних месяцев государственные облигации оставались одной из самых очевидных инвестиционных идей на российском рынке.
Однако парадокс заключался в том, что чем больше аналитики говорили о снижении ключевой ставки, тем хуже чувствовали себя сами ОФЗ. После каждого заседания ЦБ рынок находил новые поводы для разочарования, а доходности продолжали держаться на повышенных уровнях.
Сейчас ситуация выглядит иначе.
Главное изменение заключается не в том, что Банк России продолжает снижать ключевую ставку.
Главное изменение — рынок, похоже, нащупал майское дно, а ближайшие два заседания ЦБ пройдут в течение всего 54 дней.
Пик разочарования, похоже, пройден.
Доходности государственных облигаций по-прежнему выглядят крайне привлекательно:
▪️короткие выпуски — около 13-13,5% годовых;
▪️средние и длинные — 14–15%.
Фактически государство продолжает предлагать инвесторам двузначную доходность при минимальном кредитном риске.
Такие возможности на рынке появляются нечасто.
При этом большинство участников по-прежнему смотрят исключительно на размер купона. Хотя главный потенциал ОФЗ сегодня находится совсем в другом месте.
Рынок начинает готовиться к 12% ставки
В июне мы, скорее всего, увидим 14%, а спустя всего месяц с небольшим — уже 13,5%.
Сам по себе этот шаг не имеет принципиального значения.
Намного важнее другое — устойчивый тренд на снижение ключевой ставки будет не только на заседания ЦБ, но уже и в рынке.
Именно в это рынок перестал верить после апреля.
Если к концу года ставка действительно приблизится к 12%, нынешние доходности длинных ОФЗ будут выглядеть очень привлекательными задним числом.
Давление со стороны Минфина снижается
Возобновление поступления нефтегазовых сверхдоходов бюджета существенно снижает риски роста дефицита и необходимости в дополнительных заимствованиях.
Следовательно, давление со стороны больших объемов размещения ОФЗ постепенно будет уходить.
Весной этот фактор находился на максимумах и также мешал снижению доходностей.
Главная идея — не купон
Именно поэтому ОФЗ интересны не столько с точки зрения купонного дохода, сколько с точки зрения роста тела облигации.
Когда рыночные ставки снижаются, цены облигаций растут.
Причем сильнее всего на этом выигрывают длинные выпуски.
Если доходности долгосрочных ОФЗ снизятся всего на 1 п.п., рост стоимости отдельных выпусков может составить 5–7% и более.
В результате инвестор получает не только купон, но и существенную переоценку самой облигации. При благоприятном сценарии совокупная доходность длинных ОФЗ за ближайшие 9–12 месяцев способна заметно превысить размер купона.
В отдельных случаях речь может идти о 20–25% годовых и выше.
Риски остаются
Разумеется, Банк России теоретически способен растянуть цикл снижения ставок на более длительный период.
Но на данный момент весомых аргументов в пользу такого сценария немного.
В итоге фиксируем:
▪️Высокие доходности пока сохраняются.
▪️Цикл снижения ставки идет по плану.
▪️Риски неконтролируемого роста дефицита бюджета существенно сократились.
▪️ Давление новых размещений Минфина постепенно будет снижаться.
А значит, окно возможностей для покупки государственных облигаций пока ещё остается открытым.
Поэтому главный вопрос сегодня заключается в том, сколько еще времени рынок будет давать возможность покупать длинные ОФЗ с доходностью 14–15% годовых до того, как цикл смягчения денежно-кредитной политики окажется полностью отражен в ценах.
Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок
На протяжении последних месяцев государственные облигации оставались одной из самых очевидных инвестиционных идей на российском рынке.
Однако парадокс заключался в том, что чем больше аналитики говорили о снижении ключевой ставки, тем хуже чувствовали себя сами ОФЗ. После каждого заседания ЦБ рынок находил новые поводы для разочарования, а доходности продолжали держаться на повышенных уровнях.
Сейчас ситуация выглядит иначе.
Главное изменение заключается не в том, что Банк России продолжает снижать ключевую ставку.
Главное изменение — рынок, похоже, нащупал майское дно, а ближайшие два заседания ЦБ пройдут в течение всего 54 дней.
Пик разочарования, похоже, пройден.
Доходности государственных облигаций по-прежнему выглядят крайне привлекательно:
▪️короткие выпуски — около 13-13,5% годовых;
▪️средние и длинные — 14–15%.
Фактически государство продолжает предлагать инвесторам двузначную доходность при минимальном кредитном риске.
Такие возможности на рынке появляются нечасто.
При этом большинство участников по-прежнему смотрят исключительно на размер купона. Хотя главный потенциал ОФЗ сегодня находится совсем в другом месте.
Рынок начинает готовиться к 12% ставки
В июне мы, скорее всего, увидим 14%, а спустя всего месяц с небольшим — уже 13,5%.
Сам по себе этот шаг не имеет принципиального значения.
Намного важнее другое — устойчивый тренд на снижение ключевой ставки будет не только на заседания ЦБ, но уже и в рынке.
Именно в это рынок перестал верить после апреля.
Если к концу года ставка действительно приблизится к 12%, нынешние доходности длинных ОФЗ будут выглядеть очень привлекательными задним числом.
Давление со стороны Минфина снижается
Возобновление поступления нефтегазовых сверхдоходов бюджета существенно снижает риски роста дефицита и необходимости в дополнительных заимствованиях.
Следовательно, давление со стороны больших объемов размещения ОФЗ постепенно будет уходить.
Весной этот фактор находился на максимумах и также мешал снижению доходностей.
Главная идея — не купон
Именно поэтому ОФЗ интересны не столько с точки зрения купонного дохода, сколько с точки зрения роста тела облигации.
Когда рыночные ставки снижаются, цены облигаций растут.
Причем сильнее всего на этом выигрывают длинные выпуски.
Если доходности долгосрочных ОФЗ снизятся всего на 1 п.п., рост стоимости отдельных выпусков может составить 5–7% и более.
В результате инвестор получает не только купон, но и существенную переоценку самой облигации. При благоприятном сценарии совокупная доходность длинных ОФЗ за ближайшие 9–12 месяцев способна заметно превысить размер купона.
В отдельных случаях речь может идти о 20–25% годовых и выше.
Риски остаются
Разумеется, Банк России теоретически способен растянуть цикл снижения ставок на более длительный период.
Но на данный момент весомых аргументов в пользу такого сценария немного.
В итоге фиксируем:
▪️Высокие доходности пока сохраняются.
▪️Цикл снижения ставки идет по плану.
▪️Риски неконтролируемого роста дефицита бюджета существенно сократились.
▪️ Давление новых размещений Минфина постепенно будет снижаться.
А значит, окно возможностей для покупки государственных облигаций пока ещё остается открытым.
Поэтому главный вопрос сегодня заключается в том, сколько еще времени рынок будет давать возможность покупать длинные ОФЗ с доходностью 14–15% годовых до того, как цикл смягчения денежно-кредитной политики окажется полностью отражен в ценах.
Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок