$LENT (ЛЕНТА).

$LENT (ЛЕНТА). НЕ ОКЕЙ.

Недавно прошел слух о том, что компания Лента собирается приобрести сибирскую продуктовую сеть Мария-Ра. Предлагаю в связи с этим посмотреть на отчет за 1 полугодие и как повлияла консолидация гипермаркетов Окея на результаты Группы Лента.

Консолидация новых активов бьет по рентабельности и долговой нагрузке, что закономерно смущает инвесторов в Ленту.

—–––––––—–––––––—–––––––—–

Ключевые цифры отчета за 1 полугодие:

— Выручка выросла на 26% до 648 млрд рублей. КОСМИЧЕСКИЕ ЦИФРЫ ПО ВЫРУЧКЕ СВЯЗАНЫ С РОСТОМ ТОРГОВЫХ ПЛОЩАДЕЙ НА 21% (УБРАЛ 1 МЕСЯЦ КОНСОЛИДАЦИИ ОКЕЯ) ГОД К ГОДУ ИЗ-ЗА АКТИВНОГО СAPEX, КОНСОЛДИАЦИИ РЕМИ И ОБИ, А ТАКЖЕ РОСТА СРЕДНЕГО ЧЕКА НА 5%,

— EBITDA практически не выросла, составив 39,3 млрд рублей (БЕЗ КОНВЕРТАЦИИ РОСТА ВЫРУЧКИ), поэтому маржинальность по EBITDA год к году упала с 7,5 до 6,1% по итогам первого полугодия. Проблемы по затратам идентичны для всех игроков в секторе - ФОТ и аренда.

‼️ЕСТЬ БОЛЬШИЕ СОМНЕНИЯ ПО ДОСТИЖЕНИЮ ДОЛГОСРОЧНОЙ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ EBITDA В 8% В 2028 ГОДУ ИЗ-ЗА ОПЕРЕЖАЮЩЕЙ ИНФЛЯЦИИ ЗАТРАТ И КОНСОЛИДАЦИИ МЕНЕЕ РЕНТАБЕЛЬНЫХ АКТИВОВ‼️

— Также важно отметить, что хоть гипермаркеты ОКЕЯ достались за 0 рублей 0 коппек, но ЛЕНТА ПРИНЯЛА НА СЕБЯ ДОЛГОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА НА 50 МЛРД РУБЛЕЙ, ЧТО ПРИВЕЛО К РОСТУ NET DEBT / EBITDA C 0,6 ДО 1,4 ЗА ПОЛГОДА - ДОПОЛНИТЕЛЬНОЕ ДАВЛЕНИЕ НА ЧИСТУЮ ПРИБЫЛЬ ИЗ-ЗА РОСТА ПРОЦЕНТНЫХ РАСХОДОВ.

☝️КОМПАНИЯ НЕ СМОЖЕТ ПРЕВЗОЙТИ ПРОШЛОГОДНИЙ РЕЗУЛЬТАТ ПО ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИ В 38 МЛРД РУБЛЕЙ ИЗ-ЗА РОСТА ДОЛГОВОЙ НАГРУЗКИ.

ПЛЮСЫ И НЕДОСТАТКИ БИЗНЕС - МОДЕЛИ ЛЕНТЫ

На самом деле очень нравится бизнес - модель Ленты с активной экспансией (эффект для акционеров будет на длинном горизонте), но в ней есть ряд плюсов и недостатков:

1⃣ ОПЕРЕЖАЮЩИЙ РОСТ

За счет постоянных покупок Лента получает более высокие темпы роста выручки относительно X5 и Магнита, НО МЕНЕДЖМЕНТУ ПРИХОДИТСЯ РАБОТАТЬ С МАРЖИНАЛЬНОСТЬЮ У ПРИОБРЕТАЕМЫХ АКТИВОВ ЧЕРЕЗ ОПТИМИЗАЦИЮ ПЕРСОНАЛА, ТОРГОВЫХ ПЛОЩАДЕЙ, А ТАКЖЕ ПЕРЕСТРОЕНИЕМ ЛОГИСТИКИ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ СОБСТВЕННЫХ РЦ.

ПРОЦЕСС ТРУДНЫЙ И ТРЕБУЮЩИЙ ВРЕМЕНИ, ПОЭТОМУ ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЙ ЭФФЕКТ НА EBITDA ОТ КОНСОЛИДАЦИИ ОКЕЯ УВИДИМ ТОЛЬКО В 2027 ГОДУ.

2⃣ НЕУДАЧНЫЕ ПОКУПКИ

Когда совершаешь постоянно M&A сделки, нужно быть готовым, что на удачные покупки в стиле ''Монетки'' приходятся провальные ''ОБИ'', которые ЗАБИРАЮТ АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ И СНИЖАЮТ ГРУППОВУЮ EBITDA РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ.

3️⃣ ОТСУТСТВИЕ ДИВИДЕНДОВ

Плата за рост для акционеров довольная простая - ОТСУТСТВИЕ ДИВИДЕНДОВ, ЧТО ОЧЕНЬ НЕ НРАВИТСЯ РОССИЙСКОМУ ИНВЕСТОРУ, КОТОРЫЙ ЗАЧАСТУЮ ИМЕЕТ КОРОТКИЙ ГОРИЗОНТ ПЛАНИРОВАНИЯ И В ПЕРВУЮ ОЧЕРЕДЬ ЗАИНТЕРЕСОВАН В ПОЛУЧЕНИИ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА, А НЕ РОСТЕ. ИЗ-ЗА КОНСОЛИДАЦИИ ОКЕЯ ШАНСЫ НА ДИВИДЕНДНУЮ ВЫПЛАТУ ЗА 2026 ГОД ПРИБЛИЗИЛИСЬ К НУЛЮ.

—–––––––—–––––––—–––––––—–

Вывод: на переваривание консолидации ОКЕЯ нужно время на улучшение рентабельности до уровня Группы, а также нормализации NET DEBT / EBITDA ниже единицы.

☝️АКТИВ ОЦЕНЕН СПРАВЕДЛИВО И ДРАЙВЕРОВ ДЛЯ РОСТА В 2026 ГОДУ НЕ ВИЖУ - АКЦИЮ УЖЕ ВКЛЮЧИЛИ В ИНДЕКС МОСБИРЖИ, ДИВИДЕНДОВ ЖДАТЬ НЕ СТОИТ, А ПРИБЫЛЬ ГОД К ГОДУ НЕ ВЫРАСТЕТ.

И я молчу про риски ударов БПЛА по распределительным центрам Ленты, даже без них ИДЕИ НЕТ…