Черкизово (#GCHE) — МСФО 2025 Качество и привлекательность бизнеса ЧЕРКИЗОВО — крупнейший производитель мяса в России с

Черкизово (#GCHE) — МСФО 2025

Качество и привлекательность бизнеса
ЧЕРКИЗОВО — крупнейший производитель мяса в России с полной вертикальной интеграцией: от 369 тыс. га земли и собственных комбикормов до полки ритейлера. Рекордные 1.5 млн тонн мяса и 1.1 млн тонн зерна в 2025 году

Основные результаты 2025 года:

Выручка 289 млрд (+11% г/г)
Скорр. EBITDA 56.5 млрд (+22% г/г), маржа выросла с 17.9% до 19.6%
Отчётная чистая прибыль акционеров 29.9 млрд (+50% г/г), EPS 709 руб.

Однако рост прибыли в 1.5 раза — это в основном «бумажный» эффект переоценки биоактивов: +10.9 млрд в 2025 против -0.9 млрд в 2024. Это неденежная статья, которую сам менеджмент исключает при расчёте дивидендной базы

Скорректированная чистая прибыль (без переоценки биоактивов +10.9 и урожая -1.5 млрд) составила около 19.5 млрд и 462 руб/акция — снижение на 4% г/г

Capex резко упал: 26.3 млрд vs 38.8 млрд — крупный инвестцикл завершается, что должно поддержать FCF в 2026

Результаты по сегментам (выручка/EBITDA г/г):
Курица (61% внешней выручки): +12% / +18%
Свинина (9%): +17% / +23%
Мясопереработка (23%): +2% / x2
Индейка (6%): +12% / +43%
Растениеводство (1%): -8% / -29%

Конкурентные преимущества:

Вертикальная интеграция снижает зависимость от цен на корма
Ставка налога на прибыль 0% для сельхозпроизводителей — более 100% прибыли до налога генерируется компаниями по нулевой ставке. В 2025 году компания отразила доход 147 млн по налогу на прибыль

Субсидируемое кредитование: ЭПС по банковским кредитам всего 10.56% при рыночных 14-19%. Госсубсидии по процентам сэкономили почти 7.6 млрд за 2025 год

Отсутствие клиентской концентрации — ни один покупатель не даёт более 10% выручки

Риски для бизнеса и инвесторов:
Долговая нагрузка высокая. Чистый долг = 140 млрд. ЧД/EBITDA = 2.5x. Процентные расходы даже после субсидий составили 21.5 млрд — это 38% от скорр. EBITDA. При отмене субсидий нагрузка вырастет ещё на 7.6 млрд

Зависимость от ключевой ставки. Значительная доля долга с плавающим купоном привязана к КС (облигации КС+135-220 б.п.). При сохранении высокой КС прибыль останется под давлением

Низкий free float около 3%. Семья Михайловых контролирует ~69%, испанский партнёр Grupp Fuertes ~11%. Рыночная цена формируется на крайне тонком рынке

Переоценка биоактивов вносит огромную волатильность в P&L: от -0.9 млрд в 2024 до +10.9 млрд в 2025. Отчётный EPS может меняться на десятки процентов от чисто бумажных факторов

Биологические/погодные/ценовые риски — стандартные отраслевые. Цены на свинину и зерно снижаются

Мультипликаторы:
По скорректированной прибыли 2025 (19.5 млрд):
P/E скорр.= 7.7x
P/B = 1.0x
ROE скорр. = 14.2%
EV/EBITDA = 5.1x
Чистый долг/EBITDA = 2.5x

Дивиденды:
За 2025 год уже выплачен промежуточный дивиденд 99 руб/акция
При payout 50% от скорр. прибыли 19.5 млрд — годовой дивиденд около 231 руб/акция (годовая ДД = 6.5%)
С учётом уже выплаченных 99 руб — потенциальная допвыплата около 132 руб/акция, ДД = 3.7%

Выводы:
Черкизово — интересный бизнес с уникальными налоговыми преимуществами. Акция торгуется ровно на уровне балансовой стоимости (P/B = 1.0x), давая около 6.5% дивидендной доходности
Динамика бизнеса определяется траекторией ключевой ставки и способностью менеджмента контролировать долговую нагрузку

Компания является явным бенефициаром снижения ключа