ПАО Татнефть КАЧЕСТВО И ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ БИЗНЕСА Вертикально-интегрированная нефтяная компания из "большой пятерки"

ПАО Татнефть

КАЧЕСТВО И ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ БИЗНЕСА

Вертикально-интегрированная нефтяная компания из "большой пятерки" российских нефтяников. Добыча, переработка (НПЗ ТАНЕКО), нефтехимия, банковский бизнес (ЗЕНИТ).

Результаты 2025 года по МСФО:

Выручка: 1 818 млрд руб. (-10% г/г)
EBITDA: 328 млрд руб. (-31% г/г)
Рентабельность EBITDA: 18,0% (vs 23,5% в 2024)
Чистая прибыль: 152 млрд руб. (-51% г/г)
Капзатраты: 136 млрд руб. (-20,5% г/г)
OCF: 120 млрд руб.
Чистая денежная позиция: 32 млрд руб. (долг 35 млрд, кэш 67 млрд)
Добыча нефти за год выросла на 2% до 27,8 млн т на фоне общего спада в России. Добыча газа +5% до 911 млн куб. м. Производство нефтепродуктов +1% до 17,3 млн т. Во 2П 2025 добыча нефти составила рекордные с 2022 года 14,4 млн т (+6% г/г).

Ключевой позитив: компания фактически не наращивала расходы и снизила капзатраты на 20%. Переработка обеспечила 67% годового результата сегмента, финрезультат переработки во 2П удвоился полугодие к полугодию. Результаты 2П25 превысили ожидания рынка: выручка +13%, EBITDA +31%, чистая прибыль +17% к консенсусу.

Операционная рентабельность 2П25 составила 15,4% — минимум с 2019 года. Эффективная ставка налога на прибыль 30% вместо стандартных 25%. Возвратные акцизы формируют более 50% операционной прибыли — высокая зависимость от налогового режима.

Продан шинный бизнес за 26 млрд руб. (убыток 2,4 млрд в 2025, прибыль 10 млрд в 2024). Эффект на денежный поток — 1П 2026.

РИСКИ

НПЗ ТАНЕКО — единственный крупный НПЗ компании. Атаки БПЛА на объекты нефтехимического комплекса Татарстана — реализующийся риск, который может срубить значительную часть прибыли.

Рублевые цены на российскую нефть: январь 2026 -53% г/г, февраль -40% г/г. Цены на топливо в ноябре-декабре 2025 упали на 28%. При возврате Urals к $65-70/барр. давление на результаты 2026 сохранится.

Возвратные акцизы формируют более 50% операционной прибыли — любые изменения налогового режима бьют непропорционально сильно.

Обесценение основных средств выросло в 2,5 раза — с 6,5 до 16,5 млрд руб. Резервы под кредитные убытки 11,3 млрд руб.

Весь FCF 2025 года ушел на дивиденды и погашение долга. Чистая денежная позиция сократилась со 104 млрд до 32 млрд руб. за год. Дивиденды в долг компания платить не станет.

МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ

Факт 2025 (при капитализации 1 479 млрд руб.):
P/E = 9,7 (на базе 152 млрд ЧП)
EV/EBITDA = 4,4 (EV = 1 479 - 32 = 1 447 млрд, EBITDA = 328 млрд)
P/B = нет данных

EV/EBITDA на уровне 5-летней средней (5,1x по одной из оценок).

Диапазон целевых цен: 650-682 руб. при текущей конъюнктуре, до 800 руб. при Urals $75-80/барр.

ДИВИДЕНДЫ

Промежуточные за 2025 (уже выплачены):

1П 2025: 14,35 руб.
3 кв. 2025: 8,13 руб.
Итого промежуточных: 22,48 руб

Прогноз финального дивиденда за 2025:
Базовый: 50% от чистой прибыли 10.2 руб, ДД = 1.6%
Позитивный: 75% от чистой прибыли 26.5 руб, ДД = 4.2%

ВЫВОД

Татнефть — качественный актив с чистым балансом, растущей добычей на фоне общего спада в отрасли и дисциплинированным управлением расходами. При P/E 9,7 и EV/EBITDA 4,4 оценка не выглядит дешёвой для нефтяника в нисходящей фазе цикла, но и не дорогая

Главный риск — единственный НПЗ ТАНЕКО, атаки на который уже реальность. Главное преимущество — защита от девальвации рубля и отсутствие долга

На пользу компании сейчас ситуация на Ближнем Востоке и ослабление рубля