$FESH (ДВМП): есть ли идея после отчета?

$FESH (ДВМП). ЕСТЬ ЛИ ИДЕЯ?

Автор: Владимир Каминский

С начала года акции ДВМП выросли более чем на 40%, а вчера компания выпустила годовой отчёт по МСФО.

Разбираемся.

По итогам года:

— ВЫРУЧКА: снизилась на 7,2% (до 171,6 млрд руб. с 185,0 млрд руб.). Основное падение произошло в линейно-логистическом дивизионе (с 163,1 до 151,5 млрд руб., в основном из-за сокращения операторских перевозок) и портовом дивизионе (с 33,4 до 29,8 млрд руб.) на фоне коррекции ставок фрахта и перевалки.

— ОПЕРАЦИОННАЯ ПРИБЫЛЬ: снизилась на 55,2% (до 16,3 млрд руб. с 36,3 млрд руб.). Падение вызвано ростом себестоимости продаж (+8,6% в абсолютных цифрах) при одновременном снижении выручки, увеличением резерва под ожидаемые кредитные убытки (до 2,4 млрд руб. с 1,7 млрд руб.) и ростом административных расходов (несмотря на абсолютное снижение, их доля в выручке выросла).

Частично компенсировано восстановлением стоимости флота от переоценки (+2,5 млрд руб. против убытка 0,1 млрд руб. годом ранее).

— ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ: снизилась на 112,5% (до убытка 3,2 млрд руб. с прибыли 25,4 млрд руб.).

КЛЮЧЕВЫЕ ФАКТОРЫ УБЫТКА: резкий рост финансовых расходов (+99,4%, с 9,3 до 18,6 млрд руб.) из-за курсовых разниц (расход 8,8 млрд руб. против дохода 4,3 млрд руб. в 2024 г.) и увеличения процентных расходов, а также убыток до налогообложения (минус 0,4 млрд руб. против прибыли 32,5 млрд руб.). Налог на прибыль сократился менее значительно (2,8 против 7,1 млрд руб.), что не спасло итоговый результат.

Логистика циклический бизнес, но несмотря на это исходя из результатов текущего и прогнозируемого FCF (при средней конъюнктуре) ПО DCF НИКАКОЙ НЕДООЦЕНКИ НЕТ❗️

Значительный рост котировок обусловлен ожиданиями создания совместного предприятия Росатома и DP World (ОАЭ) на базе „Глобальной логистики“, куда Росатом вносит долю в ДВМП, а DP World — денежные средства.

☝️Тут сразу следует отметить что чем выше оценят ДВМП, тем лучше т.к. DP World больше внесет денег. Оценка ДВМП для сделки может быть и выше 100 рублей за акцию. Логика ясна, но что насчёт миноритарных акционеров?

Компания не платит дивидендов, но для раскрытия стоимости это необязательно. Теоретически может быть добровольная оферта/выкуп инвесторов, но понимания вероятностей этого сценария у меня нет.

☝️Безусловно, слухи о вариантах проведения сделок (например, о добровольной оферте от «Глобальной логистики») плодятся, и акцию могут снова разогнать до 130 рублей, НО ЖЕЛАНИЯ УЧАСТВОВАТЬ В ЭТОМ ЗАБЕГЕ НЕТ.

В таких ситуациях всегда следует помнить, что зачастую на другой стороне сделки могут быть более осведомлённые инсайдеры.

––––––––––––––––––––––––––––––

Недешевый, сложный бизнес, который в основном выполняет гос задачи и не платит дивиденды.

Впереди маячит большая сделка, но даже если она будет проведена, достанется ли миноритариям что-то, или все деньги пойдут как всегда на CAPEX, новые гос задачи и развитие?

Мы не знаем. Будут ли выкупы, если да, то по какой цене? Все это неизвестно, пока удержание ДВМП выглядит как игра в угадайку, если ты не инсайдер

Акций не имею, но внимательно слежу за ситуацией, так как в ходе сделки экономика РФ может получить прямых инвестиций около 2 млрд долларов, что не может не радовать!

ИДЕИ НЕТ. ДЕЛАТЬ В ДВМП НЕЧЕГО.