ИНФЛЯЦИЯ РАСТЕТ: ПОКУПАЕМ ОФЗ-ИН (ЛИНКЕРЫ)?

ИНФЛЯЦИЯ РАСТЕТ: ПОКУПАЕМ ОФЗ-ИН (ЛИНКЕРЫ)?

Автор: Кирилл Шалыганов

Друзья, всем привет!

Инфляция и инфляционные ожидания населения и бизнеса растут, что актуализирует тему использования ОФЗ-ИН — облигаций, номинал которых индексируется вслед за ростом инфляции

В этом посте хочу осветить особенности данного инструмента и ответить на вопрос о целесообразности его покупки в портфель. Много кто писал об этом инструменте, но мало кто затрагивает его специфические риски…

1️⃣ Сейчас на рынке 4 выпуска ОФЗ-ИН, отличающихся сроком до погашения: самый длинный - 52005 (6,82 лет); самый короткий - 52002 (1,55 лет). Купон всех выпусков = 2,5% и выплачивается каждые полгода

2️⃣ Начальный номинал (1 000 руб) регулярно индексируется в зависимости от размера официального ИПЦ Росстата, что автоматически приводит к росту купонных выплат в рублях

Параметры индексации и размер купона публикуются Минфином, их можно посмотреть здесь

3️⃣ ОФЗ-ИН в целом имеют меньший рыночный риск (изменчивость цены), а их текущая цена увеличивается вслед за ожиданиями по росту инфляции и ужесточению ДКП, что отчетливо видно на рис. 1 к посту. Справедливо и обратное

С начала года ОФЗ-ИН серий 52002 и 52005 выросли на 5,02% и 7,22% при снижении ОФЗ-ПД серий 26248 и 26254 на 11%

Фактически, инвестор получает дополнительный доход от роста САМОЙ ЦЕНЫ таких бумаг на рынке, а не только вследствие индексации номинала и получения купонов

4️⃣ Ценовая чувствительность ОФЗ-ИН к изменению YTM тождественна обычным облигациям и зависит от дюрации и выпуклости. В общем случае, чем больше срок - тем больше эластичность цены по доходности

❗️Несмотря на видимые и очевидные преимущества ОФЗ-ИН они имеют свои риски и особенности👇

— в случае снижения ИПЦ относительно предыдущего периода индексации номинал бумаг будет снижаться, а вслед за ним и купонные выплаты

— по мере нормализации инфляционных процессов на среднесрочном / долгосрочном горизонте спрос на ОФЗ-ИН будет сокращаться, что будет приводить уже к снижению САМОЙ РЫНОЧНОЙ ЦЕНЫ в дополнение к снижению номинала и купонных выплат

— в случае стабильности ИПЦ или его колебания в относительно узком коридоре (~1-3%) размер индексации номинала и рост рыночной цены будут незначительными, что не позволит получить интересную доходность

Без существенного роста инфляции и инфляционных ожиданий доходность ОФЗ-ИН является абсолютно непривлекательной (рис. 3-4) и проигрывает доходности фиксов

————————————————

Несмотря на существенную волатильность инфляции и ее рост в последние годы, динамика рыночной цены ОФЗ-ИН не оправдывает себя (рис. 2)

Учитывая текущую реальную рублевую доходность в фиксах, значимо превышающую инфляцию и доходность ОФЗ-ИН, не вижу смысла держать данный инструмент с ориентацией на длинный горизонт

По моему скромному мнению, ОФЗ-ИН релевантно использовать для:

✔️ реализации краткосрочных стратегий, направленных на фиксацию роста инфляционных ожиданий (что подтверждается данными на рис. 1)

✔️ хеджирования и балансирования портфеля в периоды высокой инфляционной неопределенности при коррекции цен классических облигаций, что мы наблюдаем сегодня. Опять же, на относительно коротком горизонте (~1 год и менее)

ЛИЧНО Я НЕ ВКЛЮЧАЮ ОФЗ-ИН В СВОЙ ПОРТФЕЛЬ: для хеджирования долгосрочных инфляционных рисков я наращиваю долю фундаментально крепких акций, которые на длинном временном горизонте исторически компенсируют инфляцию и дополнительно генерируют дивидендный доход

В СЛЕДУЮЩЕМ ПОСТЕ РАССКАЖУ ПРО ЕДИНСТВЕННЫЙ ЛИНКЕР НА РЫНКЕ, КОТОРЫЙ ДОСТОИН ДОБАВЛЕНИЯ В ПОРТФЕЛЬ