ПАО "МТС" КАЧЕСТВО И ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ БИЗНЕСА МТС — крупнейший российский телеком-оператор, трансформирующийся в техн

ПАО "МТС"

КАЧЕСТВО И ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ БИЗНЕСА
МТС — крупнейший российский телеком-оператор, трансформирующийся в технологический холдинг. Нетелеком-направления уже формируют 42% выручки группы: финтех (МТС Банк), рекламные технологии, облачные сервисы, медиа, кикшеринг.

Выручка за 2025 год: 807.2 млрд руб. (+14.7% г/г), впервые превысила 800 млрд. Основные драйверы роста — финтех (+32.9%), рекламные технологии (+27.4%), медиахолдинг (+17.7%). Базовый телеком растёт на 9.9% — скромно, но стабильно. Абонентская база в России: 83.4 млн (+1 млн г/г).

OIBDA: 279.7 млрд руб. (+13.5%), маржа 34.6% — практически без изменений к 2024 году. Впервые за несколько лет маржа перестала снижаться, что важно.

Операционная прибыль: 154.6 млрд руб. (+13.7%) — рекорд.

Чистая прибыль акционеров: 35.2 млрд руб. Формально +20.3% к 2024 без учёта разовой прибыли от продажи МТС Армения. Фактически, если учесть тот разовый доход (~20 млрд), прибыль упала на 28%. Но и сами 35.2 млрд содержат ~20 млрд бумажных доходов от переоценки валюты и финансовых инструментов. Скорректированная прибыль — порядка 14-15 млрд руб. Это реальная заработанная прибыль бизнеса.

Ключевая проблема — финансовые расходы: 148.7 млрд руб. (+41.9% г/г) при операционной прибыли 154.6 млрд. Коэффициент покрытия процентов — всего 1.04x. Фактически весь операционный доход уходит на обслуживание долга.

Капекс в 2025 снижен до 120.6 млрд (-8.9%), но менеджмент прямо заявил: "120 млрд — ниже естественного уровня, нужно инвестировать сильнее. В 2026 вернём инвестиции на исторический уровень, будет больше 120 млрд". Это будет давить на денежный поток.

Стратегический ориентир менеджмента — выручка 1 трлн руб. "в ближайшем будущем" (не в 2026). Рентабельность по OIBDA хотят сохранить на текущем уровне в 2026.

МТС AdTech в январе 2026 преобразован в АО — подготовка к IPO. Возможно IPO AdTech и Юрента до конца 2026.

РИСКИ
Финансовые расходы съедают почти всю операционную прибыль. Уплаченные проценты за 2025 — 143 млрд руб. (+45% г/г). 60% долга под плавающую ставку. При снижении ключевой ставки расходы будут уменьшаться, но при её сохранении или росте — ситуация ухудшится.

Общий долг (без аренды): 713 млрд руб. С учётом лизинга чистый долг ~750 млрд. Долг вырос за 2024 на 118 млрд, за 2025 — ещё на 41 млрд. Капитал акционеров отрицательный: -11.7 млрд руб.

Дивиденды платятся в долг. FCF телеком-бизнеса (без банка): +10.1 млрд руб. FCF группы: -6.5 млрд. При этом на дивиденды направляется ~49 млрд (фактически выплачено за 2025) из 68.9 млрд по полному обязательству (нерезиденты не получают). Потенциальный накопленный долг по дивидендам нерезидентам за 3 года — ~60 млрд руб., статус неопределённый.

Себестоимость услуг растёт опережающими темпами: +32.5% г/г при росте выручки +14.7%.

ФАС обязала МТС снизить тарифы для 30 млн абонентов до уровня весны 2024 или предложить компенсацию — эффект может проявиться в 2026.

Капекс в 2026 будет расти, что дополнительно ухудшит и без того отрицательный FCF группы.

Краткосрочные резервы выросли на 45% до 59.6 млрд руб. Прочие краткосрочные финансовые обязательства выросли в 8 раз до 41.4 млрд.

МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ
P/E 2025 = 12.9x (на отчётную ЧП 35.2 млрд) или ~31x (на скорр. ЧП ~14-15 млрд)
EV/EBITDA IAS 17 = 5.0x
P/B = не применим (капитал отрицательный)
Чистый долг/OIBDA = 1.6x (без аренды), 2.7x (с лизингом, IFRS 16)

Прогноз 2026:
P/E = 11x - 17.5x
EV/EBITDA IAS 17 = 4.3x

ДИВИДЕНДЫ
Дивполитика 2024-2026: не менее 35 руб. на акцию

Менеджмент подтвердил: "Мы высоко оцениваем вероятность дивидендов в 35 рублей на акцию". По новой политике с 2027 года конкретики пока нет, идёт диалог.

Факт за 2025: ожидается 35 руб/акция
Дивдоходность к текущей цене: 15.4%

Пэйаут к отчётной ЧП (35.2 млрд): 199% (35 руб. при EPS 21.1 руб. от продолжающейся деятельности = 166%)

Пэйаут к скорр. ЧП (~14-15 млрд): ~450-500%

Совокупная выплата в 1.8 раза превышает прибыль и полностью финансируется за счёт долга

Продолжение