ПАО "Транснефть" КАЧЕСТВО И ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ БИЗНЕСА Транснефть это естественная монополия, оператор магистральных н

ПАО "Транснефть"

КАЧЕСТВО И ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ БИЗНЕСА

Транснефть это естественная монополия, оператор магистральных нефтепроводов и нефтепродуктопроводов в России. Бизнес нециклический, выручка стабильна и регулируется тарифами.

Скорректированная выручка за 4 кв. 2025 составила 286 млрд руб. (+12,7% г/г, +1,7% кв/кв). При этом общая выручка держится примерно на одном уровне уже 5 кварталов подряд

Чистая прибыль по МСФО за 2025 год упала на 21% г/г. Но это следствие неденежных списаний: обесценение внеоборотных активов на 98 млрд руб., потеря 12,5% доли в КТК из-за санкций (убыток около 30 млрд руб.). Скорректированная прибыль при этом выросла на 6,3% г/г до примерно 257 млрд руб. (~555 руб. на акцию).

EBITDA за 2025 год составила 585 млрд руб. EBITDA за 4 кв. 2025 равна 135 млрд руб. (+19,5% г/г). Операционная прибыль за 4 кв. составила 31 млрд руб. (-38,4% г/г из-за списаний).

Чистая денежная позиция равна 286 млрд руб. Деньги на счетах составляют 104 млрд, депозиты 245 млрд, облигации 28 млрд руб. Сальдо процентных доходов/расходов за квартал равно +19,8 млрд руб. Процентные доходы от кубышки уже начинают снижаться вслед за ставкой ЦБ и продолжат падать в 2026 году.

CAPEX за 2025 составил 357 млрд руб. (+1,5% г/г). FCF во 2-м полугодии нормализовался после отрицательного значения в 1-м полугодии, за 4 квартал FCF составил +59 млрд руб

РИСКИ

Атаки дронов по нефтяной инфраструктуре и портам это главный риск. Горели хранилища терминала Усть-Луга Ойл (порт, в котором есть доля Транснефти), пострадал завод НОВАТЭК. Погрузочные элементы пока целы, но при ежедневных атаках неизбежна потеря выручки, прибыли, дополнительные расходы на восстановление. Февраль 2026 уже сильно отстаёт от плановых показателей. В марте-апреле 2026 роста добычи с текущей интенсивностью атак ждать не приходится.

Потеря 12,5% доли в КТК из-за санкций, убыток около 30 млрд руб. уже реализован.

Россия не выполняет квоту ОПЕК+ (квота на апрель 2026 составляет 9,637 млн барр./сутки, фактическая добыча около 9,5 млн).

Снижение процентных доходов от кубышки вслед за ключевой ставкой ЦБ.

МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ
P/E 2025 = 4.5x
EV/EBITDA 2025 = 1.24x

Прогноз 2026:
P/E = 2.9x
EV/EBITDA = 1.1x

Компания оценивается исторически дёшево. До СВО P/E был существенно выше, а дивидендная доходность не превышала 7%.

ДИВИДЕНДЫ

Дивидендная политика: не менее 50% от нормализованной чистой прибыли по МСФО

Прогноз за 2025 год: 201 руб./акцию, ДД = 14,5% к текущей цене 1391 руб.

Прогноз за 2026 год: 203 руб./акцию, ДД = 14,6% к текущей цене. Этот прогноз при условии отсутствия масштабных разрушений инфраструктуры и новых списаний. Риски снижения дивидендов за 2026 растут из-за атак на инфраструктуру.

За последние 9 лет лишь дважды дивидендная доходность Транснефти была выше ключевой ставки: в 2020 (ковид) и в 2023 (неопределённость с отчётностью). Исторически рынок оценивает стабильность этого бизнеса с премией, и ДД обычно ниже КС.

ВЫВОД

Форвардные мультипликаторы на 2026 год выглядят аномально дёшево для монополии: EV/EBITDA 1,1x, P/E 2,9x. Чистая денежная позиция 286 млрд руб. на балансе, долга нет. Скорректированная прибыль растёт, EBITDA растёт. Дивидендная доходность за 2025 год около 14,5%, за 2026 прогнозируется на том же уровне. Среди дивидендных фишек на горизонте ближайших 15 месяцев это одна из лучших доходностей.

Однако весь этот потенциал упирается в один ключевой фактор: сохранность инфраструктуры. Атаки дронов по портам и терминалам уже привели к отставанию от плана в начале 2026. Квоту ОПЕК+ Россия не выбирает, а каждый удачный удар по инфраструктуре напрямую бьёт по выручке и прибыли. Параллельно будут таять процентные доходы от кубышки по мере снижения ставки ЦБ. Если ситуация с атаками стабилизируется и добыча выйдет на квоту, акция способна дать двузначную полную доходность за счёт дивидендов и переоценки мультипликаторов. Если нет, прогнозы по прибыли и дивидендам за 2026 придётся пересматривать вниз.