ПАО НоваБев Групп КАЧЕСТВО И ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ БИЗНЕСА Производитель алкоголя и владелец сети ВинЛаб. Бизнес состоит

ПАО НоваБев Групп

КАЧЕСТВО И ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ БИЗНЕСА

Производитель алкоголя и владелец сети ВинЛаб. Бизнес состоит из двух частей: производственное "ядро" и розничная сеть.

Финансовые результаты 2025:
Выручка 149 млрд руб. (+10% г/г)
Валовая прибыль 53.7 млрд руб. (+11% г/г)
EBITDA IFRS16 21.2 млрд руб. (+14% г/г)
EBITDA IAS17 14.7 млрд руб. (+9% г/г)
Чистая прибыль 5.2 млрд руб. (+13% г/г)
FCF 2.4 млрд руб. (с учётом buyback и M&A) или 4.9 млрд руб. без них.

Разрез по сегментам: производственное "ядро" дало EBITDA 9.1 млрд руб. и ЧП 1.7 млрд руб., выручка ядра выросла на 13% при стагнации физических объёмов (рост за счёт цен). Основной драйвер прибыли — ВинЛаб.

2 полугодие на фоне кибератаки в 3 квартале (компания не работала ~2 недели полностью, ещё несколько месяцев восстанавливала режим): выручка +2.2%, валовая прибыль +2.9%, EBITDA IAS17 +4%, прибыль +19% (во многом разовые факторы). Рентабельность сохранена на уровне 2024.

Прогноз менеджмента ВинЛаба на 2026: рост выручки +25-30%, рост EBITDA +40-50%, открытие 300-350 магазинов (в 2025 открыто 134). Гайденс амбициозный. На фоне низкой базы 2025 из-за кибератаки рост прибыли в 2026 выглядит достижимым, но цели стратегии на 2029 — под вопросом.

РИСКИ

Кибератака уже реализовалась — потеря 2 недель работы и затраты на восстановление в 2025.
Охлаждение спроса: по Сбериндексу динамика начала 2026 отрицательная.
Регуляторные изменения, рост акцизов и пошлин давят на спрос.
В 2026 ожидается рост оборотного капитала из-за изменения порядка уплаты акцизов — это съест часть FCF.
Долговая нагрузка выросла с 12 до 19.3 млрд руб. (без аренды), с 0.9x до 1.3x EBITDA. С арендой долг 41.6 млрд руб., весь сосредоточен на "ядре". Уплаченные проценты выросли с 5.89 до 7.27 млрд руб. (+23%).
Buyback провели по высоким ценам — средняя 504 руб. при текущей цене 400 руб.
Капитал акционеров снизился с 26.4 до 21.9 млрд руб.
Гайденс ВинЛаба амбициозный, риск недостижения высокий

Корпоративное управление и сделки со связанными сторонами. Покупка 70% АО "Квэн" за 2.5 млрд руб. вызывает вопросы: 85% цены сделки (2.115 млрд руб.) — это гудвил, а сам актив исторически связан с основателем компании Мечетиным. Это создаёт риск того, что часть денежных потоков и капитала компании используется для выкупа акций у связанных с основателем структур через долговое финансирование под высокие ставки.

МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ

P/E 2025 = 9.7x
P/B 2025 = 2.3x
ROE = 21.5%
EV/EBITDA = 3.3x
P/FCF = 21x (с M&A и buyback) / 10.3x (без них)
Чистый долг/EBITDA = 1.3x (без аренды) / 2.0x (с арендой)

С учётом квазиказначейского пакета 30.8% реальные мультипликаторы ниже: эффективная EV/EBITDA = 2.8x

Прогноз 2026
P/E = 4.6x
EV/EBITDA = 3.0x

После восстановления прибыли в 2026 мультипликаторы становятся одними из самых низких в секторе

ДИВИДЕНДЫ

Факт за 1П2025: 20 руб. на акцию (89% от прибыли 1П)

Прогноз финального дивиденда за 2П2025: 25 руб. на акцию, ДД 6.25%.

ВЫВОД
По текущей цене 400 руб. компания выглядит недорого оцененной. Капитализация 35 млрд руб. при том, что одна только дочерняя сеть ВинЛаб по гайденсу 2026 года стоит больше всей материнской компании. Производственное ядро при этом достаётся фактически бесплатно.

Доходность реализуется, если в 2026 году отыграется кибератака 2025, ВинЛаб выполнит гайденс по росту EBITDA на 40-50% и состоится размещение акций ВинЛаба, которое раскроет стоимость дочерней структуры. При таком благоприятном сценарии дивдоходность за 2026 может составить 16%, а сама бумага получает переоценку

Главный риск это недостижение амбициозного гайденса на фоне охлаждения потребительского спроса и роста акцизов. Если рост выручки замедлится, оборотный капитал в 2026 раздуется из-за нового порядка уплаты акцизов, а ВинЛаб не покажет заявленных темпов — кейс не сработает, а долговая нагрузка с дорогими процентами начнёт давить сильнее.

Общее мнение: история про восстановление и раскрытие стоимости через IPO Винлаб