Яндекс (МКПАО) РЕЗУЛЬТАТЫ 1 КВ 2026 ГОДА: • выручка 372.7 млрд руб, рост 22% год к году • скорр. EBITDA 73.3 млрд руб,

Яндекс (МКПАО)

РЕЗУЛЬТАТЫ 1 КВ 2026 ГОДА:
• выручка 372.7 млрд руб, рост 22% год к году
• скорр. EBITDA 73.3 млрд руб, рост 50%
• скорр. чистая прибыль 34.7 млрд руб, рост около 2.7-3 раз
• FCF околонулевой, по ряду расчётов отрицательный из-за высокого капекса
• рентабельность по скорр. EBITDA 19.7% (рост 3.7 п.п.)
• чистый долг 5 млрд руб без учёта аренды, долговая нагрузка минимальная
• расходы на мотивацию акциями 10.4 млрд руб за квартал

По сегментам выручка распределилась так:
Поисковые сервисы и ИИ 122.6 млрд (-1%)
Городские сервисы 210.5 млрд (+18%)
Персональные сервисы 62.4 млрд (+30%)

Менеджмент сохранил прогноз на 2026 год: рост выручки около 20% и EBITDA свыше 350 млрд руб. Прогноз выглядит достижимым при отсутствии глубокой рецессии, но чувствителен к потребительскому спросу

КАЧЕСТВО
Яндекс представляет собой диверсифицированную экосистему из поиска и рекламы, городских сервисов (такси, доставка, e-commerce), финтеха и облака. Маржа растёт не за счёт выручки, а за счёт резкого сокращения убытков молодых сегментов: убыток e-commerce снизился на 54%, прочих сервисов на 86%, EBITDA райдтеха выросла на 35%, финтех вышел в плюс. Доля рекламных кампаний под управлением ИИ достигла 85%, скорр. возврат на инвестированный капитал около 33%. Баланс крепкий, долговой нагрузки практически нет.

РИСКИ
• Рекламное ядро под давлением: выручка Поиска -1%, EBITDA сегмента -6% год к году;
• FCF околонулевой или отрицательный из-за капекса на серверное оборудование для ИИ;
• Цены на ИИ-инфраструктуру растут глобально, есть дефицит компонентов;
• GMV e-commerce прибавил всего 1%, потребительский спрос охлаждается
• Часть роста маржи держится на повышении комиссий, что имеет предел
• Байбэк до 50 млрд руб за два года идёт на мотивацию и размывает акционеров
• При глубокой рецессии компания может не выполнить даже консервативный прогноз 2026.

МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ 2025

• P/E = 12.8x
• ROE = 20.2%
• EV/EBITDA = 5.6x
• Чистый долг/EBITDA = 0.3x

По EBITDA оценка одна из самых низких в истории компании

ДИВИДЕНДЫ
• Дивполитика: ориентир на регулярные выплаты при положительном денежном потоке

• Факт за 2 полугодие 2025: выплачено 110 руб. на акцию

• Прогноз на 2026: около 300 руб. на акцию, ДД примерно 7.4%

ВЫВОД

Яндекс это технологическая компания роста, в некоторых сегментах занимающая лидирующие положения на рынке, которая в данный момент именно фокусируется на прибыльном росте (рост рентабельности)

Мультипликаторы стоимости находятся вблизи исторических минимумов, при этом бизнес остаётся диверсифицированным, с растущей маржой и крепким балансом

Главная слабость не в долге и не в качестве модели, а в почти нулевом денежном потоке: рост в ИИ требует закупки дорожающего серверного оборудования, и этот капекс съедает почти весь денежный поток. Одновременно рекламное ядро теряет и выручку, и маржу, а часть улучшения держится на повышении комиссий в такси и Яндекс маркете

Негативными факторами видится замедление ядра бизнеса (Поиск и ИИ) и довольно высокие выплаты менеджменту, в остальном все идет довольно неплохо

Потенциал реализуется при двух условиях: экономика избегает глубокой рецессии, и капвложения в ИИ вместе с молодыми сегментами конвертируются в реальный свободный денежный поток

Главный риск, способный обнулить идею, это обвальное падение спроса, при котором не выполняется даже консервативный прогноз