КАКИЕ РИСКИ СКРЫВАЮТ ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ЧТО ВЫБРАТЬ?

КАКИЕ РИСКИ СКРЫВАЮТ ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ЧТО ВЫБРАТЬ?

Автор: Кирилл Шалыганов

Друзья, всем привет!

Инвесторы часто воспринимают валютные бонды исключительно как надежную страховку от девальвации рубля, забывая о рисках, в т.ч. специфических

На фоне текущего укрепления рубля из-за приостановки валютных операций и поступления повышенных нефтегазовых экспортных доходов валютные бонды вновь становятся привлекательными для среднесрочного формирования позиции с целью хеджирования риска долгосрочной девальвации (см. прогноз USD/RUB на рисунке)

По этой причине решил рассмотреть спектр рисков, встречающихся в валютных облигациях и дать подборку интересных бумаг

ОБЩИЕ РИСКИ (валютные бонды точно также чувствительны к общим факторам риска облигаций и об этом не стоит забывать):

1️⃣ Рыночный риск: цена может падать просто из-за негативного рыночного фона, что не зависит от эмитента и не говорит о его надежности

2️⃣ Процентный риск: цена в валюте также чувствительна к изменению рыночных доходностей по 2-м направлениям: внешнее (общая рыночная доходность снижается / растет) и внутреннее (рынок переоценивает риски конкретного эмитента и требует более высокую доходность, что приводит к снижению цены)

3️⃣ Риск дефолта: здесь в целом все понятно

Конечно можно выделить и другие факторы риска (ликвидности, реинвестирования и тд), но указанные выше - ключевые

СПЕЦИФИЧЕСКИЕ РИСКИ:

1️⃣ «Риск спроса»: снижение рыночной цены вследствие закрытия позиций при ревальвации / стабильности рубля. Фактически, в этом случае валютные бонды не выполняют свою защитную функцию, что провоцирует продажи и переток капитала в более доходные рублевые инструменты

2️⃣ Процентный арбитраж: низкая стоимость валютного фондирования (РЕПО-овернайт) провоцирует привлечение ликвидности под более низкую ставку с целью последующего размещения в валютных бондах для повышения доходности.
В случае дефицита ликвидности в конкретной валюте ставки РЕПО могут резко вырасти, провоцируя закрытие позиций и Margin Call-ы, а вслед за этим - падение цен

Яркий последний пример - скачок стоимости юаневой ликвидности (RUSFAR CNY) и падение юаневых ОФЗ - см. 2 последних рисунка к посту. Как мы можем понять, ОФЗ не стали в моменте «дефолтниками», но цена упала аж на 5% за несколько дней

☝️Учитывайте эти риски при работе с валютными облигациями

КАКИЕ ВЫПУСКИ ВЫБРАТЬ?

Собрал интересные, по моему мнению, валютные бонды в USD и CNY в контексте соотношения риск / доходность / дюрация (см. таблицы к посту)

Также привожу карту текущего рынка бондов в USD и CNY в координатах доходность / дюрацию

В таблицах - облигации с фиксированным купоном, без секьюритизации, субординации, конвертации и прочих экзотических «зверей», разделенные на рисковые / условно безрисковые бонды

Если ваша стратегия ориентирована на, хотя бы, 1-2 года - вполне целесообразно иметь аллокацию на валютные бумаги на 10-20%, а представленная мною подборка поможет вам с выбором в соответствии с вашей толерантностью к рискам

❗️Некоторые рисковые бонды из подборки имеют очень привлекательную валютную доходность. Не стоит «жадничать» - помните про риск-менеджмент и диверсификацию на текущем волатильном рынке

Спасибо за внимание, на связи 🖤