09.06.2026 11:01
🛢 Нефтяная EBITDA просела.
🛢 Нефтяная EBITDA просела. Но это не обвал сектора
По данным "Эйлер", средняя EBITDA российской вертикально интегрированной нефтяной компании в мае снизилась более чем на 40% к апрелю. На первый взгляд выглядит неприятно. Но драматизировать эту цифру не стоит. Главная причина не только в снижении цены нефти, хотя Urals просел с 7299 руб. до 6144 руб. за бочку. Здесь снова сработала налоговая механика.
Именно об этом я писал ещё в начале мая, когда разбирал отчётность «Русснефти» и «Татнефти»: тогда у нефтяников сработали «ножницы Кудрина» в обратную сторону. Цены на нефть в марте уже выросли, а налоги платились ещё по более низкой февральской базе. Поэтому EBITDA выглядела сильнее, чем сама нефтяная конъюнктура.
Сейчас рынок увидел обратную сторону того же эффекта. В мае нефть была ниже, а налоговая нагрузка догнала более высокую базу апреля. Поэтому падение EBITDA – это во многом компенсация прежнего налогового перекоса, а не новый провал нефтянки.
Но внутри сектора картина неодинаковая. Переработка продолжает держаться сильнее добычи. По оценкам «Эйлер», EBITDA модельного НПЗ в мае даже выросла на 2%. Внутренние цены на топливо остаются высокими, сезонный спрос поддерживает рынок, а маржинальность переработки остаётся сильной.
Это поддерживает много раз озвученный мной ранее тезис: в нефтянке сейчас важна не просто цена Brent или Urals, а структура бизнеса конкретной компании. Предприятия с сильной переработкой ("Газпром нефть" или "Башнефть"), развитым сбытом и большой долей внутреннего рынка зарабатывают очень хорошо. А те, кто сильнее зависит от экспортной маржи, курса рубля и налогового лага, получают более резкие колебания финансового результата.
Для инвестора это сигнал к селекции.
Нефтяной сектор сейчас нельзя оценивать одной строкой: «нефть выросла – всем хорошо». Важны переработка, сбыт, налоговая база, курс рубля, внутренняя маржа и устойчивость денежного потока.
Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
По данным "Эйлер", средняя EBITDA российской вертикально интегрированной нефтяной компании в мае снизилась более чем на 40% к апрелю. На первый взгляд выглядит неприятно. Но драматизировать эту цифру не стоит. Главная причина не только в снижении цены нефти, хотя Urals просел с 7299 руб. до 6144 руб. за бочку. Здесь снова сработала налоговая механика.
Именно об этом я писал ещё в начале мая, когда разбирал отчётность «Русснефти» и «Татнефти»: тогда у нефтяников сработали «ножницы Кудрина» в обратную сторону. Цены на нефть в марте уже выросли, а налоги платились ещё по более низкой февральской базе. Поэтому EBITDA выглядела сильнее, чем сама нефтяная конъюнктура.
Сейчас рынок увидел обратную сторону того же эффекта. В мае нефть была ниже, а налоговая нагрузка догнала более высокую базу апреля. Поэтому падение EBITDA – это во многом компенсация прежнего налогового перекоса, а не новый провал нефтянки.
Но внутри сектора картина неодинаковая. Переработка продолжает держаться сильнее добычи. По оценкам «Эйлер», EBITDA модельного НПЗ в мае даже выросла на 2%. Внутренние цены на топливо остаются высокими, сезонный спрос поддерживает рынок, а маржинальность переработки остаётся сильной.
Это поддерживает много раз озвученный мной ранее тезис: в нефтянке сейчас важна не просто цена Brent или Urals, а структура бизнеса конкретной компании. Предприятия с сильной переработкой ("Газпром нефть" или "Башнефть"), развитым сбытом и большой долей внутреннего рынка зарабатывают очень хорошо. А те, кто сильнее зависит от экспортной маржи, курса рубля и налогового лага, получают более резкие колебания финансового результата.
Для инвестора это сигнал к селекции.
Нефтяной сектор сейчас нельзя оценивать одной строкой: «нефть выросла – всем хорошо». Важны переработка, сбыт, налоговая база, курс рубля, внутренняя маржа и устойчивость денежного потока.
Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией