Фикс Прайс: качество бизнеса и падение рентабельности

Фикс Прайс (ПАО)

КАЧЕСТВО И ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ БИЗНЕСА
Крупнейшая в России сеть магазинов низких фиксированных цен, около 6 800 точек. Выручка за 2025 год составила 313.3 млрд руб. (+4.3%), валовая прибыль 99.4 млрд руб. (+4.9%). Валовая маржа стабильно держится выше 31% — это заметно выше, чем у X5, Магнита и Ленты (22-24%). Модель бизнеса отличается низкой капиталоемкостью: открытие магазина обходится примерно в 5.3 млн руб. и окупается за год, капзатраты составляют лишь 3.2% от выручки. Чистый долг практически нулевой — 3.1 млрд руб. (0.1x EBITDA). Свободный денежный поток в стандарте IAS 17 составил около 9.4 млрд руб., снизившись всего на 8% при падении прибыли вдвое — следствие умеренных капзатрат и улучшения оборотного капитала. Компания генерирует кэш даже в условиях деградации рентабельности.

Однако прибыль за год обвалилась на 47.8% до 11.2 млрд руб. Чистая рентабельность сжалась с 7.1% до 3.6% (на IPO в 2021 была около 10%). EBITDA IAS 17 снизилась на 30% до 23.3 млрд руб. Причины — неконтролируемый рост расходов на персонал (+30% до 49.4 млрд руб.) и рост аренды (+17% до 17 млрд руб.) на фоне стагнирующей выручки на квадратный метр. Плотность продаж упала на 5.7%. Операционная прибыль снизилась с 29.4 до 20.0 млрд руб.

Прогноза на 2026 год менеджмент не дает. Декларируется стратегия по восстановлению рентабельности, работа над трафиком и средним чеком, смещение ассортимента в продовольственные категории

РИСКИ
Устойчивый отток трафика (минус 3-5% в год) продолжается уже несколько лет, в 4 квартале 2025 ситуация ухудшилась. Сопоставимые продажи (LFL) ушли в отрицательную зону (-1.3% в 4 кв.). Главная структурная угроза — маркетплейсы, перетягивающие высокомаржинальный непродовольственный трафик, который исторически был основой модели Фикс Прайс. Смещение в продовольствие вынужденное и потенциально менее маржинальное. Расходы на персонал растут темпом 30% при росте выручки 4% — эти ножницы пока не закрываются. Формулировка менеджмента по дивидендам — «до 11 млрд» — допускает выплату меньшей суммы. Консолидация акций 1000:1 сама по себе нейтральна, но создает технические неудобства для мелких инвесторов. Нет признаков стабилизации трафика в начале 2026 года. При продолжении текущих трендов прибыль 2026 года может оказаться еще ниже.

МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ:
P/E 2025= 5.3x
P/B = 1.0x
ROE = 18.4%
EV/EBITDA = 2.7x
P/FCF = 6.3x

Компания торгуется с заметным дисконтом к другим продовольственным ритейлерам по EV/EBITDA.

ДИВИДЕНДЫ
За 2025 год менеджмент заявил о намерении выплатить до 11 млрд руб. (11 коп. на акцию до консолидации). Это практически 100% чистой прибыли

ДД при 100% пэйауте =18.4%
ДД при 75% пэйауте =13.8%

ВЫВОД
Фикс Прайс торгуется вблизи балансовой стоимости при P/E 5.3x и потенциальной дивдоходности 14-18%, что формально делает бумагу одной из самых дешевых в секторе

Потенциал компнаии зависит полностью от стабилизации трафика, которой пока не наблюдается: LFL-продажи ушли в минус, расходы растут кратно быстрее выручки, а рентабельность сжимается пятый год подряд. Главный риск в том, что при сохранении текущих трендов прибыль 2026 года может снизиться ещё на 15-25%, обнулив привлекательность текущих мультипликаторов, а дивдоходность окажется сопоставимой с обычным депозитом при несравнимо более высоком риске