ЕВРОПЛАН (LEAS) Качество и привлекательность бизнеса Основной бизнес — автолизинг для МСБ, 6-е место в РФ по объему в

ЕВРОПЛАН (LEAS)

Качество и привлекательность бизнеса
Основной бизнес — автолизинг для МСБ, 6-е место в РФ по объему выдачи. Второе направление — сопутствующие услуги: страховки, топливные карты, GPS-трекеры, сервис.

2025 год тяжёлый: выдача легкового транспорта -49%, коммерческого -60%, самоходной техники -57%. Падение замедлилось с -61% в 1кв до -35% в 4кв. Инвестиции в лизинг и финансовые активы сжались до 169 млрд — уровень конца 2022 года. Банковские кредиты сокращены до 98 млрд, денежные средства — 9.2 млрд.

Чистая прибыль за 2025 год — 5.1 млрд руб, 42.8 руб/акция, что на 66% ниже 2024 года, но на 47% выше ноябрьского прогноза менеджмента в 3.5 млрд. Перевыполнение обеспечено кратным снижением отчислений в резервы в 4кв, что ставит вопрос об устойчивости результата. Стоимость риска (CoR) осталась вблизи 9%.

Процентная маржа до резервов восстановилась с 10.1% до 10.8%. Непроцентные доходы в 4кв выросли на 18% г-к-г до 4.5 млрд — частичная компенсация падения процентных доходов. Сумма процентных и непроцентных доходов в 4кв снизилась на 7% г-к-г до 9.3 млрд — заметно, но не катастрофа.

Гайденс на 2026: прибыль около 7 млрд руб, 58.3 руб/акция. Оценка консервативности гайденса: прогноз на 2025 был перевыполнен на 47%, но за счёт манипуляции резервами. Прогноз 7 млрд на 2026 выглядит достижимым при продолжении снижения ставки ЦБ и стабилизации качества портфеля

Переход под контроль Альфа-Банка (87.5% куплено по 484 руб/акция) потенциально даёт доступ к более дешёвому фондированию — это ключевой позитивный фактор.

Риски
Провал выдачи 2025 года с лагом 2-3 квартала приведёт к резкому падению процентных доходов, если новая выдача не восстановится.

CoR вблизи 9% при ставке ЦБ 15.5% — риск дальнейших дефолтов заёмщиков остаётся высоким.

Снижение резервов в 4кв может оказаться преждевременным — вопрос качества портфеля открыт. На парковках 4.5 тыс возвращённых машин с балансовой оценкой 14 млрд руб, прозрачность их реализации низкая.

Реальный free float около 10%. Оферта на выкуп по 678 руб истекает в конце марта. Если Альфа соберёт более 95%, делистинг вероятен. После истечения оферты акции теряют «пол» в виде цены выкупа.

Промежуточный дивиденд 58 руб/акция превысил всю годовую прибыль 42.8 руб — итоговых дивидендов за 2025 может не быть.

Расходы на персонал в 4кв скачкообразно выросли на 33% г-к-г до 2.8 млрд — возможные разовые выплаты, связанные со сменой собственника. Эффективная ставка налога в 4кв составила 30% против 23% годом ранее.

Мультипликаторы:
P/E 2025 = 15.5x
P/B 2025 = 1.87x
ROE 2025 = 11.0%

Прогноз 2026 (гайденс менеджмента 7 млрд):
P/E = 11.4x
ROE при стабильном капитале около 42 млрд = 16.5%

Дивиденды
Факт 2025: выплачен промежуточный дивиденд 58 руб/акция, что составило 136% от годовой прибыли. Эти дивиденды ушли предыдущему владельцу до сделки. Итоговый дивиденд за 2025 маловероятен.

Прогноз 2026: при выплате 50% прибыли — около 29.2 руб/акция. Дивдоходность к текущей цене: 29.2 / 663 = 4.4%.

Вывод
По текущей цене 663 руб Европлан оценён в 15.5 прибылей кризисного 2025 года и 11.4 прогнозных прибылей 2026 года при P/B 1.87 и ROE 11%, что содержит существенную премию к капиталу компании (354 руб/акция) при пониженной рентабельности — такая оценка объяснима скорее действующей офертой на выкуп по 678 руб, чем фундаментальными показателями. Потенциальная полная доходность при реализации гайденса 2026 года составляет порядка 10-12% годовых (дивиденд плюс прирост капитала), однако её реализация критически зависит от темпов снижения ставки ЦБ, восстановления выдачи лизинга и нормализации качества портфеля — провал выдачи 2025 года с лагом ударит по процентным доходам уже в ближайшие кварталы, а CoR вблизи 9% сигнализирует о сохраняющемся кредитном стрессе.

Главный нефундаментальный риск — судьба публичного статуса: после истечения оферты в конце марта акции теряют ценовой «пол» 678 руб, и при сборе более 95% free float компания может уйти с биржи