10.07.2026 12:30
Высокий купон – признак риска.
Высокий купон – признак риска. Облигационный рынок начал чистку
Дефолтов на облигационном рынке становится всё больше, причём растут они именно тогда, когда ключевая ставка уже пошла вниз. На первый взгляд это выглядит парадоксом, но причина вполне понятна.
Частный инвестор постепенно становится главным кредитором облигационного рынка: в июне сделки с облигациями совершили 794 тыс. человек, а доля физлиц в торгах достигла 17,5%. Одновременно растёт и число дефолтов. Это две стороны одного процесса.
Почему дефолты растут именно сейчас
По данным Банка России, в 2026 году в среднем три эмитента в месяц уходят в дефолт против двух в 2024-2025 годах.
Причина – лаг между ставкой и финансовым состоянием компаний. Многие занимали в 2022-2023 годах под 7-10%, а рефинансировать долг пришлось уже при ставке 21%. Стоимость обслуживания резко выросла.
До дефолта компания обычно проходит несколько этапов: пытается перекредитоваться, договаривается об отсрочках, продаёт активы, допускает технические просрочки. Поэтому пик дефолтов приходится не на пик ставки, а спустя несколько кварталов после него. Даже снижение ставки в 2026 году уже не спасает тех, кто подошёл к ближайшим погашениям без запаса ликвидности.
Масштаб проблемы пока ограничен
Рост числа дефолтов не означает системного кризиса. Во втором квартале на них пришлось всего 0,07% рынка корпоративных облигаций.
В июне объём неисполненных обязательств по облигациям и ЦФА составил 1,09 млрд рублей, тогда как рынок корпоративных облигаций за месяц вырос на 881 млрд, до 36,3 трлн рублей.
При этом рынок уже разделяет сильных и слабых эмитентов. Спред облигаций рейтинга BBB к ОФЗ в июне расширился на 101 б.п., тогда как по бумагам AAA и AA – лишь на 32 и 30 б.п. Деньги уходят в качество, а слабые компании теряют доступ к дешёвому фондированию.
Высокий купон – это плата за риск
Главная ошибка частного инвестора – выбирать облигацию по размеру купона. Средняя доходность корпоративных облигаций в июне составила 15,75%, однако отдельные выпуски торгуются с доходностью 50-130% годовых.
Например, облигации «Евротранса», допустившего серию технических дефолтов, торгуются по 60-94% от номинала. Такая доходность отражает не щедрость эмитента, а вероятность того, что инвестор может не вернуть основную сумму долга.
Высокая доходность реализуется только в одном случае – если компания доживёт до погашения. В случае дефолта под угрозой оказывается уже не купон, а весь вложенный капитал.
Как распознать проблемного эмитента
Обращать внимание нужно не только на купон. Первый сигнал — снижение кредитного рейтинга. Второй – высокая долговая нагрузка: чистый долг/EBITDA выше 3,5-4х и процентные расходы, поглощающие операционный денежный поток. Третий – близкая стена погашений при отрицательном свободном денежном потоке.
Ещё один ранний сигнал – технические дефолты, которые нередко становятся предвестником полноценного дефолта.
❗️Рост участия частных инвесторов делает рынок облигаций сильнее и расширяет возможности финансирования экономики. Но зрелым он станет только тогда, когда инвесторы начнут выбирать облигации по качеству эмитента, а не по размеру купона. Высокая доходность почти всегда является компенсацией за высокий риск.
Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Дефолтов на облигационном рынке становится всё больше, причём растут они именно тогда, когда ключевая ставка уже пошла вниз. На первый взгляд это выглядит парадоксом, но причина вполне понятна.
Частный инвестор постепенно становится главным кредитором облигационного рынка: в июне сделки с облигациями совершили 794 тыс. человек, а доля физлиц в торгах достигла 17,5%. Одновременно растёт и число дефолтов. Это две стороны одного процесса.
Почему дефолты растут именно сейчас
По данным Банка России, в 2026 году в среднем три эмитента в месяц уходят в дефолт против двух в 2024-2025 годах.
Причина – лаг между ставкой и финансовым состоянием компаний. Многие занимали в 2022-2023 годах под 7-10%, а рефинансировать долг пришлось уже при ставке 21%. Стоимость обслуживания резко выросла.
До дефолта компания обычно проходит несколько этапов: пытается перекредитоваться, договаривается об отсрочках, продаёт активы, допускает технические просрочки. Поэтому пик дефолтов приходится не на пик ставки, а спустя несколько кварталов после него. Даже снижение ставки в 2026 году уже не спасает тех, кто подошёл к ближайшим погашениям без запаса ликвидности.
Масштаб проблемы пока ограничен
Рост числа дефолтов не означает системного кризиса. Во втором квартале на них пришлось всего 0,07% рынка корпоративных облигаций.
В июне объём неисполненных обязательств по облигациям и ЦФА составил 1,09 млрд рублей, тогда как рынок корпоративных облигаций за месяц вырос на 881 млрд, до 36,3 трлн рублей.
При этом рынок уже разделяет сильных и слабых эмитентов. Спред облигаций рейтинга BBB к ОФЗ в июне расширился на 101 б.п., тогда как по бумагам AAA и AA – лишь на 32 и 30 б.п. Деньги уходят в качество, а слабые компании теряют доступ к дешёвому фондированию.
Высокий купон – это плата за риск
Главная ошибка частного инвестора – выбирать облигацию по размеру купона. Средняя доходность корпоративных облигаций в июне составила 15,75%, однако отдельные выпуски торгуются с доходностью 50-130% годовых.
Например, облигации «Евротранса», допустившего серию технических дефолтов, торгуются по 60-94% от номинала. Такая доходность отражает не щедрость эмитента, а вероятность того, что инвестор может не вернуть основную сумму долга.
Высокая доходность реализуется только в одном случае – если компания доживёт до погашения. В случае дефолта под угрозой оказывается уже не купон, а весь вложенный капитал.
Как распознать проблемного эмитента
Обращать внимание нужно не только на купон. Первый сигнал — снижение кредитного рейтинга. Второй – высокая долговая нагрузка: чистый долг/EBITDA выше 3,5-4х и процентные расходы, поглощающие операционный денежный поток. Третий – близкая стена погашений при отрицательном свободном денежном потоке.
Ещё один ранний сигнал – технические дефолты, которые нередко становятся предвестником полноценного дефолта.
❗️Рост участия частных инвесторов делает рынок облигаций сильнее и расширяет возможности финансирования экономики. Но зрелым он станет только тогда, когда инвесторы начнут выбирать облигации по качеству эмитента, а не по размеру купона. Высокая доходность почти всегда является компенсацией за высокий риск.
Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией