10.07.2026 14:00
Государство заняло место бизнеса в очереди за деньгами Минфин предварительно оценил дефицит федерального бюджета за янв
Государство заняло место бизнеса в очереди за деньгами
Минфин предварительно оценил дефицит федерального бюджета за январь-июнь в 5,73 трлн рублей, или 2,5% ВВП. При этом первоначальный план на весь 2026 год составлял 3,786 трлн рублей, или 1,6% ВВП.
Государство вынуждено всё активнее финансировать дефицит через долговой рынок. Вместе с корпоративными эмитентами оно привлекает деньги инвесторов через облигации. В результате предложение новых выпусков растёт быстрее, чем приток капитала на рынок.
❗️Поэтому, несмотря на постепенное снижение ключевой ставки, доходности корпоративных облигаций снижаются значительно медленнее. Государство и бизнес оказываются вынуждены конкурировать за одного и того же инвестора.
Если Минфин занимает больше, инвестор требует более высокую доходность. Если ОФЗ формируют высокий ориентир по ставкам, корпоративным эмитентам приходится платить дополнительную премию. В итоге дорожает рефинансирование, откладываются инвестиционные проекты, а всё большая часть свободного денежного потока уходит на обслуживание долга.
Для суверенной финансовой системы такая конструкция выглядит противоестественно. Государство является источником создания денег в экономике и не должно конкурировать с бизнесом за уже существующие средства инвесторов. Его задача – обеспечивать финансирование стратегических задач развития экономики, а не перераспределять ограниченную ликвидность между бюджетом и частным сектором.
Когда денежная масса увеличивается преимущественно через банковский мультипликатор, а государство одновременно вынуждено активно занимать на рынке, это говорит о неэффективных особенностях финансовой системы.
Стоимость капитала для бизнеса остаётся высокой, даже несмотря на снижение ключевой ставки. Экономика всё сильнее зависит от дорогого долгового финансирования.
Ранее я уже разбирал, что на рынке рублёвого долга практически исчезла привычная лестница риска. Доходности ОФЗ ушли сильно выше ключевой ставки, а высокий купон в корпоратах всё чаще становится компенсацией за процентный, кредитный и долговой риск.
❗️Проблема не в самом дефиците бюджета. Проблема в модели, при которой государственные задачи финансируются так, будто государство является обычным участником рынка капитала. Пока эта конструкция сохраняется, ОФЗ будут задавать высокую стоимость денег для всей экономики, а бизнес продолжит привлекать капитал значительно дороже, чем мог бы при иной по-настоящему суверенной финансовой модели.
Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Минфин предварительно оценил дефицит федерального бюджета за январь-июнь в 5,73 трлн рублей, или 2,5% ВВП. При этом первоначальный план на весь 2026 год составлял 3,786 трлн рублей, или 1,6% ВВП.
Государство вынуждено всё активнее финансировать дефицит через долговой рынок. Вместе с корпоративными эмитентами оно привлекает деньги инвесторов через облигации. В результате предложение новых выпусков растёт быстрее, чем приток капитала на рынок.
❗️Поэтому, несмотря на постепенное снижение ключевой ставки, доходности корпоративных облигаций снижаются значительно медленнее. Государство и бизнес оказываются вынуждены конкурировать за одного и того же инвестора.
Если Минфин занимает больше, инвестор требует более высокую доходность. Если ОФЗ формируют высокий ориентир по ставкам, корпоративным эмитентам приходится платить дополнительную премию. В итоге дорожает рефинансирование, откладываются инвестиционные проекты, а всё большая часть свободного денежного потока уходит на обслуживание долга.
Для суверенной финансовой системы такая конструкция выглядит противоестественно. Государство является источником создания денег в экономике и не должно конкурировать с бизнесом за уже существующие средства инвесторов. Его задача – обеспечивать финансирование стратегических задач развития экономики, а не перераспределять ограниченную ликвидность между бюджетом и частным сектором.
Когда денежная масса увеличивается преимущественно через банковский мультипликатор, а государство одновременно вынуждено активно занимать на рынке, это говорит о неэффективных особенностях финансовой системы.
Стоимость капитала для бизнеса остаётся высокой, даже несмотря на снижение ключевой ставки. Экономика всё сильнее зависит от дорогого долгового финансирования.
Ранее я уже разбирал, что на рынке рублёвого долга практически исчезла привычная лестница риска. Доходности ОФЗ ушли сильно выше ключевой ставки, а высокий купон в корпоратах всё чаще становится компенсацией за процентный, кредитный и долговой риск.
❗️Проблема не в самом дефиците бюджета. Проблема в модели, при которой государственные задачи финансируются так, будто государство является обычным участником рынка капитала. Пока эта конструкция сохраняется, ОФЗ будут задавать высокую стоимость денег для всей экономики, а бизнес продолжит привлекать капитал значительно дороже, чем мог бы при иной по-настоящему суверенной финансовой модели.
Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией